财新传媒
2017年01月23日 09:39

普惠情怀下的美国住房金融体系

普惠情怀下的美国住房金融体系
——Too Big to Fall
 
文 | 唐涯 陈戴希
 
金融危机以后,对于“贪婪、自私、掠夺”的金融业的反思和批评成为政治正确的标签。贫富差距的加剧,社会撕裂程度加深,让人们对于过去几十年全球化+金融化的历程产生了质疑与动摇。一时间普惠的情怀在全球金融市场上照耀,从欧洲中小企业的Too small to fail 到美国住房金融体系的Too big to fall,再回头想中国的僵尸国企,挠头的地方债,无解的中小企业融资难伪命题、无奈之下的股市扶贫……其实太阳底下哪里有新鲜的事情?经过几十年全球资本的洗礼,金融业和各国政府的......
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2017年01月19日 16:12

普惠情怀下的欧洲僵尸银行

普惠情怀下的欧洲僵尸银行
——Too Small to Fail
 
文 | 唐涯 陈戴希
 
占据欧洲企业数99%的中小企业是欧洲经济的主心骨。它们很微小,它们也很庞大,它们的发展维系着欧洲的命运。2008年金融危机蔓延之际,欧盟号召各国银行撸起袖子解决中小型企业贷款难问题,致力于开启欧洲全民创新创业的新局面。然而理想丰满,现实骨感。八年之后,普惠大同梦想下的欧洲银行业面临着为数众多的僵尸贷,僵尸银行也随之浮出了水面。
 
一直以来,中小企业都是欧洲经济的主心骨。在欧洲,中小企业是指总资产在4300万欧元以下、员工在250人以下的企业,包括中型企业、小型企业和微型企......
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2017年01月04日 14:22

资产证券化的英国模式:PPP+资产证券化

资产证券化的英国模式:PPP+资产证券化
2016年12月26日,发改委、证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》,共推PPP项目资产证券化融资——2016年3月两会时总理提议的“PPP+资产证券化”终于落到地面。什么叫PPP+资产证券化呢?和我们平时说的“信贷资产证券化”有什么异同?2016年11月,我们曾经对这种独特的通过证券化盘活资金,应用到公共建设的“英国模式资产证券化”进行过总结概述。新问题碰到旧文章。学而时习之,不亦乐乎。
 
引言
 
金钱帮总舵。
 
刀光一闪,咽喉上赫然已多了......
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2016年12月26日 09:31

中国公募基金市场发展脉络:1998-2016

中国公募基金市场发展脉络:1998-2016
自1998年起步以来,被认为是具有“低投资门槛、高透明度、较低佣金、专家理财”等特征的公募基金曾被寄予厚望,希望能逐步改变中国股市散户占据主导地位的状况。经历了2005-2007年和2012-2015年两轮快速增长,截至2016年9月底,中国公募基金达到资产净值8.75万亿元的规模。中国股市规模为48.50万亿元,而公募基金投资股票市场的市值为1.69万亿元,仅仅占股票市场的3.48%。 同期美国公募基金市场的资产净值为16.35万亿美元,投资股票市场的市值为8.54亿美元,按照美国股市22.59万亿的规模计算,美国公募基金占股市比例为37.81%。考虑到中国居民较高的储蓄率,e.g., 截至2016年9月,中国居民活期存款为22.53万亿元,定期存款36.76万......
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2016年12月22日 14:53

致他们理想主义的最后余晖

致他们理想主义的最后余晖
偌大的中国,其实只有两块地方,一块是城市,一块是乡村。诺大的中国,有两种人,一种是城里人,一种是乡下人。
 
作为一个中型城市长沙长大的孩子,我对童年物资匮乏的记忆主要停留在蛋筒冰激凌要考试成绩好才能吃个尽兴,买了张曼玉的不干胶就没钱买王祖贤的大头贴,电子游戏厅里游戏币不够花……我周围同学朋友的烦恼大多和我一样,是日益增长的精神生活需求与有限的零花钱之间的不调合。
 
我家有农村亲戚,我隐约知道“农村人”很穷,和我们“城里人”是不同的。我舅舅家为了拼个儿子,一直在超生,被罚款,罚的更穷了,躲到长沙来偷偷的生,......
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2016年12月12日 09:39

我们拥有一切 我们一无所有

我们拥有一切 我们一无所有
——一个中产阶级的梦想与焦虑
 
为了给今天的论坛《中产崛起和中国未来》做一个题解,我查了很多资料,写了很多关于中产阶级和中国经济增长的宏大命题。然而昨晚临睡前,我在浴室镜子前,看着自己疲惫又期待的脸,想着自己拼命奔跑又不断困惑的生活,突然改变了主意,决定今天和大家讲一个小故事。关于一个标准中产阶级的梦想与焦虑。
 
在《双城记》中,狄更斯说,“这是最好的时代,也是最坏的时代;是智慧的时代,也是愚蠢的时代;是信仰的时代,也是怀疑的时代……我们的前途拥有一切,我们的前途一无所有。”</......
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2016年12月05日 09:29

金钱永不眠 | 80年代美国的杠杆收购浪潮

金钱永不眠 | 80年代美国的杠杆收购浪潮
文 | 唐涯 陈靖
 
金钱永不眠。对于资本为王的世界,某一个企业的命运只是恰巧被推到了风口浪尖,暗流涌动的背后,是一个时代到来的必然。美国上个世纪80年代杠杆收购浪潮其实有着最深刻的经济根源。经济下行与公司利润下滑、管理层的代理问题与公司治理问题、公司价值低估和游资流动是几个最为关键的时代因素。
 
据Wind中国并购库的统计,2015年我国共进行6446单并购交易,交易总金额约3.04万亿元,并购数量同比增长55.74%。其中,二级市场收购(含产权交易所)共1083单,同比增长205.07%。
 
为什么这一切开始发生在中国的当下?
 <......
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2016年11月28日 16:40

格莱珉银行变形记|从“普惠金融”到“普通金融”

格莱珉银行变形记|从“普惠金融”到“普通金融”
文 | 唐涯 陆佳仪
 
时光倒回20世纪70年代中期,刚从美国获得经济学博士学位的青年学者穆罕穆德·尤努斯与一位贫困潦倒的竹凳制作工人苏菲娅在孟加拉国南部乔布拉村偶然相遇,亲眼目睹了苏菲娅只因借不到22美元而落魄悲惨的境遇。为了使更多像她一样的穷人能够获得贷款摆脱困境,尤努斯开始了漫长而艰辛的动员游说、贷款方案试错以及机构筹建。1976年,在尤努斯教授的带领下,这家致力于为农村贫困地区的穷人提供微额的无抵押贷款的“穷人银行”——格莱珉银行,颠覆了“富人金融”的概念,保持着十分惊人的回款率(最高时达98%),引起媒体和学者的广泛关注,一时间成为全......
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2016年11月28日 09:36

全球PPP投资市场概述

全球PPP投资市场概述
文 | 香帅团队
 
从2013年底开始,PPP成为中国最热门的名词[1]。PPP项目呈现出爆炸式增长。截止2016年0月底,中国PPP入库储备项目多达10,471个,(预计)总投资额高达10.6万亿元。不少人预测,PPP投资将成为未来几年中国经济增长的最重要引擎。这个现象背后的宏观背景是:2012年以后中国经济面临下行压力,而财政政策又受到政府债务风险的制约——正因为此,公私合营的PPP模式开始进入中国政府视野。在政府部门和私人部门发展不平衡的背景下,引入社会资本,与政府合作进行基础设施建设的PPP项目被视作解决地方政府债务负担、规范地方政府债务管理、解决地方上基础设施建设(维护)资金短缺等问题的......
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2016年11月16日 14:08

诗酒趁年华 | 诗人们已经纷纷离去

诗酒趁年华 | 诗人们已经纷纷离去
早上醒来,打开手机,发现永远的永远的科恩,那个前不久还吟唱着《You want it darker》的科恩去世了。突然感到万分惶惑,我还没有做好和旧世界告别的准备,为什么诗人们却已经纷纷死去?
 
在我心里,Allan Taylor 和Leonard Cohen是排名在Bob Dylan 之前的游吟诗人。科恩出生在加拿大的蒙特利尔。当年去McGill 念书,我第一周就去了老港看圣母像—那个科恩的《苏珊》里的港口圣母像。
 
“苏珊执起你的手,领你来到河边,她披挂着破布和羽毛,来自旧衣回收站,阳光像蜂蜜流淌,照耀港口的守护女神……”。
 
......
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2016年11月11日 09:35

南海鳄神和左冷禅争夺武林盟主,你选谁?

南海鳄神和左冷禅争夺武林盟主,你选谁?
跨界是个非常危险的事情,稍微不慎重就会被打脸啪啪啪。所以,作为一个只有小学选班长失败这么一次民主经验的吃瓜群众,我对美国选举政治基本上就是听听丽倩和杨洲她们的评论——她们是真正去国离乡,置土重迁的人儿。不在那片土地上生长,不在血水里,碱水里滚过,很难知道“平常人”生活的滋味。何况杨洲博士是扎扎实实做美国医疗政策的人,和“奸诈”的华盛顿老白男颇有些接触,总是比我从媒体里得到的imagine要靠谱。
 
杨洲在大选前一天给出了谨慎的final call——Trump有合理机会赢得大选,Trump会拿下NC(北卡), FL(佛州)等摇摆州,只要在 WI(威......
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2016年11月09日 13:47

这三招让干实业不再输给炒房

这三招让干实业不再输给炒房
社会各界对于中国房产有什么不同的观点呢?
 
近日,李嘉诚抛售大陆资产的消息引发了舆论的关注, 10月26日晚, 李嘉诚旗下长江实业地产宣布,以200亿元人民币卖掉上海陆家嘴的“世纪汇”综合体。这次交易将给长实地产带来54.3亿元人民币的收益。李嘉诚抛售内地资产到底是出于什么动机?
在这种话题过程中间,其实有两拨人,一拨我们可以把他称为看空派,然后另外一拨叫做看多派,看空派大体上就是会说房价是一个泡沫,然后政府应该强力地出手,把房价控制下来。还有一拨人通过经济基本面分析的,就会认为房价你不能够一概而论,在不同的地区、不同的学区、不同的时间点上,或者......
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2016年11月03日 09:29

一个宏观交易员的自我修养:Trading Skills

文 | 熊猫交易员
 
Trading是最令人迷醉的环节。我们谈到的Monetary Economics、Macroeconomics乃至后面还将提及的Derivative Securities等部分,都来自于严谨的学术研究,所以有丰富的资料可以供Macro Trader修炼。然而虽然书店里堆满了《击败K线图》《21天致富》等东西,却没有一个商学院金融系有Trading这个研究方向或者出版Journal of Trading。究其原因,Trading其实是投资决策过程的一个执行环节,几乎所有影响投资决策的因素,从最广阔的宏观到最细微的微观,都会在Trading环节混杂起来。考虑到Trading环节需要面对一大锅成分复杂的可怕混合物,那么Trading环节的最大的困难,在我看来还真不是低买高卖,......
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2016年10月24日 09:37

当燕郊遇上泽西:90后博士的房奴梦

当燕郊遇上泽西:90后博士的房奴梦
香帅如是说
 
文/唐涯
 
上几周我们推出了《中国房价,你别无选择》这篇文章,居然引起了我博士生们的巨大反应。我知道房价敏感,我知道房子承载了一代代中国人的沉重翅膀——可我仍然没有想到,平时看着没心没肺快乐的年轻北大博士生们其实在理想和现实的沟壑中苦苦挣扎,战战兢兢的梦想。
 
我的博士生陈戴希(就是那个曾以一篇那座工厂那座城写哭了很多人的希哥)这个学期在纽约大学Stern商学院做访问学者。纽大曼哈顿校区位于黄金地段,希哥的奖学金有限,不太可能住在曼哈顿,......
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2016年10月10日 09:29

现代金融学白话史

现代金融学白话史

到底什么是金融学?金融学和经济学之间究竟是什么关系?现代金融学究竟包含着哪些内容?华尔街和金融学之间究竟有什么样渊源?金融学的研究方法和思路究竟有什么特点?沿着时间的横轴回溯现代金融学的起源,也许,我们会找到通往未来的钥匙。

1 经济学是什么

微观金融学就是研究人们如何在不确定的环境下进行资源跨期配置的学科。不确定环境和跨期资源配置因此成为了这个学科最典型的标志。与此相适应,对于风险,风险收益,对风险证券的定价,公司投融资决策,以及影响这些因素的市场结构和制度安排成为其主要内容。“微观金融学”主要在商学院金融系讲授,所以也被称为“商学院的金融学”。

......
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2016年09月27日 09:37

中国房价 你别无选择

中国房价 你别无选择

文 | 谭华杰 唐涯

序幕:你别无选择

文/唐涯

去年以来,“房价”已经成为中国最魔幻的词语。从白菜市场一般的房产抢购、到上海“离婚买房”、再到深圳6平米的“超微户型”……节节走高的房价催生了大量“中国式买房之怪现象”,又在社交网络平台和各式媒体的推波助澜中,演变成当下中国最容易引起撕裂的话题。

实际上,房地产从来不是一个经济金融话题——从(工业社会以后)人类短暂的经济高增长历史来看,房地产差不多是所有国家增长的最重要引擎。而中国情况又更特殊,房地产......

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2016年08月30日 09:30

深圳土地制度改革变迁实录

深圳土地制度改革变迁实录

文 | 唐涯 徐远

“这个世界上,只有土地与日月同在。土地是世上唯一值得你为它奉献,值得为它奋斗、牺牲的事物,因为它是唯一永存的东西。”——玛格丽特·米切尔 《飘》

人类对土地的迷恋从来没有停止过。从周朝的井田制、汉朝的王田制、三国时期的屯田制、到北魏之后的均田制;从30年代消灭地主阶级的土地革命、40年代地主减租减息的土地政策,50年底的土地改革、到70年代的家庭联产责任承包制——千百年的中国朝代更替,就是一部土地制度的沿革史;大半个世纪以来新中国政治经济面貌的跌宕起伏,也正是土地制度的沧海桑田。

70年代末开始的家庭联产责任承包制是这40年最至关重要......

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2016年08月23日 13:34

中国资产证券化基础资产的国际对比(下)

中国资产证券化基础资产的国际对比(下)

文 | 唐涯 陈戴希

此前介绍了极其fashion的互联网Plus资产证券化项目——“蚂蚁花呗”和“京东白条”专项计划;了解了同根不同果的信贷资产证券化和整体业务证券化两种模式;回顾了一波三折的美国和欧洲资产证券化市场发展历程;对比了欧美和中国在资产证券化市场规模和产品结构上的迥异画风。今天我们再强调一下中国与欧美资产证券化在基础资产方面的清奇差异。

基础资产是资产证券化项目的核心,资产证券化项目的质量最终取决于基础资产的质量,而 “风险隔离”、“信用增级”、“分层设计”等的中间环节,均可视为对基础资产的层层“装饰”。前些年......

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2016年08月15日 14:18

一款骨骼清奇的债券产品的国际对比(上)

一款骨骼清奇的债券产品的国际对比(上)

文 | 唐涯 陈戴希

“资产证券化”这两年在中国成了网红名词。做金融的不发行几个资产证券化产品简直不好意思出来混。其实呢,它不过是债权融资的方式之一(资产证券化的「前世今生」——美国篇),兴起于上个世纪60年代的美国。2005年-2013年,这种舶来品在中国债券市场的发行一直不温不火,分别经历了初步试点阶段、停滞阶段和试点扩大阶段。2014-2016年,中国的资产证券化异军突起,在产品设计创新和发行创量方面均十分吸睛,BUT……和欧美资产证券化市场仍然存在鲜明差异。在本讲中,我们首先分析中国资产证券化与欧美资产证券化的规模差异,随后我们再奉上关于基础资产差异的分析。

中国的......

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2016年08月09日 14:41

历史有张相似的脸|中国A股市场20年波动记忆

历史有张相似的脸|中国A股市场20年波动记忆

从1995年的“327国债事件”后的市场剧震,到2015年夏天惊心动魄的股灾、救市……一切都在变,然而却又什么都没有变。在泛黄的故纸堆中,我看见历史嘲弄的脸,竟然和现实如此相似。

因为在写一本关于资本市场的书,这段时间一直在查资料,将A股市场的数据整理了几张表出来。上证指数从1990年12月19日99.98点开始,起起伏伏,高高低低。25年之后,在2016年的8月5日停在2976.70点这个位置。

有时候觉得数据是个又理性又残酷的东西,就这么一条蜿蜿蜒蜒的曲线,不过几千个简单的数字,却包含了多少企业的沉浮跌宕,多少普通人的命运悲欢,甚至是整整一个时代的风云变迁。

1. 1992年闷热的夏日......

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