一句话总结，昨晚美联储降息决议透露的信息是：

当下市场处于一个非常脆弱的均衡中，风险的累积已经到了一个很高的程度。 

1. 昨天晚上，美联储宣布下调政策利率25个BP，联邦基金目标利率区间下调到了4-4.25%。这也是美联储继2024年12月之后，时隔9个月再次宣布降息。现在点阵图显示，目前预计今年年内还将再降息两次（各25个基点），比今年6月的预测多出一次；预计2026年和2027年将分别降息一次（各25个基点）。 

2. 降息25个BP完全符合市场预期——换句话说，之前的资本市场已经基本消化了9月降息25个BP的消息。市场关注的核心在于这次FOMC会否有“额外”信息透露。从决议公布后的市场反应看，鲍威尔口风很严，或者说并没有过于鲜明的倾向——大类资产先是交易年内3次的“鸽派”降息，记者会后又迅速反转，整体变动有限。标普小跌，美债收益率震荡后走高，美元短暂下跌后上涨明显，黄金震荡后下跌。 

3. 鲍威尔的发言比市场预期的略微放鹰。其实过去几届美联储主席，包括鲍威尔，骨子里都是鸽派，所以9月非农数据出来后，很多机构预计今年可能连续多次降息。但鲍威尔泼了点冷水，称本次降息是“风险管理类型的降息”，并没有任何货币政策转向全面宽松的信号。

换句话说，未来降息速度完全要根据未来经济数据决定。

我在听这里的时候琢磨了好一阵子，后来又回头仔细听。 

感觉美联储对当前的美国经济和资本市场的判断是：前景是光明的，道路是曲折的，当下是脆弱的。 

一方面美联储上调未来经济增长和就业的预期，中值预测显示2025、2026、2027年的实际GDP增速分别提高至1.6%、1.8%、1.9%（比6月预测各高出0.2、0.2、0.1个百分点），失业率预期略微下调（2026、2027年均比原先低0.1个百分点）。这反映美联储对经济韧性有所改善的判断，认为适度提前降息可以对冲下行压力、支撑明年增长，使经济有望实现更强复苏； 

另一方面，像之前说过的，对通胀的容忍有所上升，虽然仍坚持2%的通胀目标，但达到2%左右水平的时间已经调整到了2027年。

所以，美联储接下来的目标应该是“稳定增长+温和高通胀”。

在通胀没有迹象强势反弹前，保就业促增长可能会放到更重要的位置上。什么叫强势反弹，也许会因人而异，但目前看，3%以内的通胀估计即使鹰派也能接受。 

美联储这么谨慎的原因，我的感觉是，他们认为特朗普的政策不确定太高，可能会将美国经济和金融置于一个非常脆弱的位置上。比如关税的影响可能会在6-8月（即10-12月份）凸显，比如对美联储独立性的干涉，以及全球市场对美联储独立性的担心，都可能引发市场巨大震荡。预期的不稳定使得资金的投机性更强，短期获利的冲动更强，而这反过来更助推了市场和经济的脆弱性。

4. 不过迄今为止，这样大的政治压力下，美联储内部反而更团结，展现了相当的独立性。

投票委员中，仅“特朗普派来的卧底”——Steven Myron反对降息25bp，支持单次降息50bp，其他11位委员均支持降息25bp。鲍威尔甚至暗搓搓地diss了Steven Myron——“唯一可能做到影响大局的方法，是你要提出极具说服力的论点。而要做到这一点，就必须依靠强有力的数据分析和你对经济的深入理解”。 

接下来三个半月的降息次数，9个人预计1次（或者更少），9个人认为2次。 

5. 对大类资产而言，现在也进入了一个交易的垃圾时间。 

美股估值已经多次创下历史新高，属于高空跳舞；

同样高空跳舞的还有黄金等贵金属，上冲下调都空间很大；

美债估值则受到多个因素影响：对美联储独立性的担忧；对美国财政压力的担忧，对通胀回弹的担忧。

总之，都是吞下去怕是钉子，吐出来怕是肉的状态。