美股也相似。美国就业数据开小，强势提振了9月美联储降息预期（鲍威尔在8月央行年会上转鸽，反复强调对就业风险的呵护）——按正常逻辑美股该大涨为敬，结果当日美股主要股指均表现平平，纳指最大回撤1.57%，收跌0.03%。

两边都在阶段性叙事共识兑现后，该结账的结账，该轮换筹码的轮换筹码，资金面的博弈短暂加剧——A股上周全市场日均成交额为2.6万亿元，较前一周2.98万亿有所缩量，仍处于本年次高水平。上周我们提到，当前点位上，向上的概率也许更大，但短期震荡会加剧。市场会在未来一段时间处于重新凝结新的阶段性共识阶段，会经过反复验证曲折前行。

02

流动性充沛，短期加速震荡

和过往股票市场的表现有差别的是，A股有来自内部和外部的两股“转向质量”（flight to quality）的资金力量顶着。内部来看，楼市、债、存款等大类资产表现不佳。外部来看，美元资产存在一定贬值压力，一向被抛弃的中国资产展现出新的韧性，也让外资存在一定程度的重新审视倾向。 

我们估算目前有5-7万亿增量资金可能随着后市行情涌动，也正是因为它们的存在，市场行情存在着震荡加速器。在本轮行情中，尤其是科技股行业的估值贡献较高。以科创50成分股为例，业绩改善对区间涨幅的贡献只有1.82%，但是估值中枢却贡献了涨幅的98.18%。一旦有风吹草动，寒武纪上周周内23.7%的振幅，随时可能被资金的涌入、急速卖出所再次实现。压仓、稳定的是国家队的资金，我们把中央汇金出现在ETF持有人名单上的48只ETF基金做了资金净流出额度统计，这些基金7-8月的资金净流出额度为395亿元，和整体被动基金的净流入呈现相反情况。这部分资金有压仓、稳定的作用，但也可能在个别交易日加速震荡（一日暴涨一日暴跌vs几日小涨一日大暴跌）。说这么多，结论就是流动性充沛推升行情震荡的概率，投资者请注意仓位风险管控。

03

我们目前在哪里？

我们对比了当前、7月初、近年来历次高点，以及2015年高点时期的板块估值情况，如下表所示：

可以看到，4年之后，A股正在再次适应一个新鲜的高估值水平。宏观背景变量很多都有了很大的变化，如中美关系、其他大类资产配置吸引力、宏观基本面情况。也正是因为新鲜，底层政策逻辑、资金逻辑，需要反复确认。