7月初以来，上证指数从3400点起步，突破了3700点，涨幅8.8%。但在结构性行情之下，一半以上的行业表现都逊色于大盘——行业同期涨幅的中位数是7.61%，有的行业甚至回敬下跌（银行-1.23%、综合金融-1.74%）。

结构性行情下，周度、日度频率下，各行业上涨的持续性普遍不强，除了通讯、机械行业，其他行业呈现涨一跌一，涨二跌一特征。热点行业很容易被挤爆高估，后续交易日延续回调。详情如图1所示。 

我们7月曾经提及A股结构性水牛行情特征。在当前点位上，多空都有各自的理由，看空者谨慎于基本面压力，看多者乐观于市场风险偏好回升、市场情绪回暖、政策托底与结构性复苏、海外财政扩张等积极线索。在当前点位上，短期震荡可能加剧，上月提及的观察仍然适用——“结构性牛市行情里面，被动跟着全市场是稳妥的、容易的。但是反而跟到了板块上，节奏踩错，其实亏钱比赚钱容易。因为重大利好虽然明确带来估值提升，但更容易被股民一上头过度爆炒，T+1交易制度下，第二天加速出货，就很容易看到亏钱效应。”

图1. 7月以来的行业间行情分化

数据来源：香帅工作室 

一方面，赚钱行情引发的资金追逐现象，尤其以散户和杠杆资金为主。中小投资者开户数量明显回升，7月上交所A股新增开户数量为196万户，较去年同期大幅增长70.54%，从部分券商数据，8月还会有所加速。

比较温和的结构性牛市行情中，不断重复的小涨叙事，吸引了大量散户资金。涨三跌二，没有连续长阴线，资金至今保持较高情绪。市场中单、小单持续保持净流入，7月中旬部分交易日下跌的时候，小单也越跌越买。 

杠杆资金也卷土重来。时隔10年，两融余额于8月5日重新突破了2万亿大关，当前在2.06万亿元的水平。不过，现在融资盘的结构、占流通市值比例都较2015年健康一些。十年前场外融资盘（伞形信托）差不多是场内融资的2倍，当时差不多的杠杆，是现在的5倍左右。 

还有一些打辅助的资金，比如外资。不过外资以被动资金流入为主，主动资金延续净流出，仅8月第1周回暖（港股净流入400万美元），其余各周不论港股还是A股，外资主动资金仍延续净流出。

另一方面，市场的风险偏好也在变化。我们有观察到比较严重的资金重配现象，居民和机构将资金从存款类、固收类资产中撤离，风险偏好进一步提升。 

宏观数据上，7月居民存款减少1.1万亿元，撤离幅度高于季节性地流出，加速转向非银理财与股市。在今年存款利率进入0时代（一年期定期存款利率0.95%），股市的财富故事充满了吸引力。7月初以来货币型基金净流入-108亿元。 

不过值得注意的是，很多人在讲国家队控盘的故事。从数据来看，本轮国家队资金确实被观察到一些控盘迹象。中央汇金公司持有沪深300、中证1000、中证800、中证500、科创50等宽基ETF产品。我们把中央汇金出现在ETF持有人名单上的48只ETF基金做了资金净流出额度统计，这些基金7月上半月、7月下半月、8月上半月的资金净流出额度分别为-102.32亿元、-175.72亿元、-10.54亿元，和整体、行业被动基金的整体净流入呈现相反的情况。这至少证明，这轮国家队没有加仓。

A股到现在，已经展现了“重置”的力量，不管是结构上，还是资金流动上。