本周A股市场强势突破，时隔10年，上证综指再次突破了3800点。

A股市场持续回暖，赚钱效应持续吸纳资金入市，资金风险偏好进一步提升：

赚钱行情最强的，来自高弹性、高景气科技板块。上周科创50指数录得+13.3%的周涨幅。一方面，科技成长板块弹性大，是牛市中的强势板块。另一方面，消息面的催化不断，DeepSeek-V3.1使用UE8M0 FP8 Scale参数精度针对国产芯片设计，叠加英伟达H20芯片纷争，半导体、通信板块用20%上涨讲“国产芯片替代”的故事。 

我们把不同板块的涨幅拆解为【估值提升】和【基本面改善】两大部分，看两者对近期涨幅的贡献。从表1来看，不同板块的涨幅驱动项，有很大的差异：

沪深300板块，涨幅受基本面改善驱动更为明显，7月1日以来，基本面改善因素驱动了涨幅的74.51%；

科技、中小成长板块，比如科创50、创业板指，受估值提升驱动更为明显，7月以来，估值提升驱动了科创板涨幅的98.71%，创业板指整体更是基本面走弱，但是估值提升走强，估值提升贡献了166.73%的涨幅。 

这四个月以来，原来不值钱，被嘲讽永远3000点的A股，估值中枢整体提起来了。其中，一些现金流更靠后（如科创、创业板），可能现在基本面还比较弱，处于弱修复的过程中，市场空间1年、3年后才兑现。但是不要紧，在市场回暖的各种叙事中，估值先提起来了。

和以上测算相一致，截至到目前，已公布了1654家上市公司（不包括ST股）的中报。从已披露中报公司的业绩表现来看，利润增速整体在4%左右，在个位数。但估值带来的涨幅居前，讲好中国故事。

数据来源：Wind，香帅团队测算，剔除ST股且为可比口径。

截至2025年8月24日。 

换句话说，现在的A股，越涨分歧越大。

多空都有各自的理由。

看空者谨慎于基本面压力，部分板块拆解出来的估值提升贡献率占比太高（表1所示），认为水分太重，和基本面偏离会太多。

看多者乐观于市场风险偏好提升、资金入市的巨大体量、美国降息预期提升托底外需，以及结构性的闪光点（创新药、芯片、出口等等方面）。更重要的是，“上涨就是买入的理由，买入就是上涨的理由”。 

基本面的故事讲了很久，而赚钱效应是当下的，即刻的。所以当前点位上，向上的概率也许更大，但短期震荡会加剧，尤其结构上。仍然坚持7月提及的A股结构性水牛行情策略——“结构性牛市行情里面，被动跟着全市场是稳妥的、容易的。但是反而跟到了板块上，节奏踩错，其实亏钱比赚钱容易。因为重大利好虽然明确带来估值提升，但更容易被股民一上头过度爆炒，T+1交易制度下，第二天加速出货，就很容易看到亏钱效应。”