1. 最近美股上涨和下跌的压力，全给到了英伟达。

2. 今年初出版的《钱从哪里来6：叙事之年》第1章中聊到的，如今美股最重要的价格驱动力来自“AI叙事”。在这个叙事既不能证伪且不能被证伪的时间内，英伟达这种超级节点的表现和黄仁勋这种“超级传播者”的表述会对价格产生重大的影响。

换句话说，在相当长的一段时间内，（1）英伟达的财报；以及（2）黄仁勋这个超级传播者的愿景和表达将是美股短期定价的中枢神经之一。

3. 这一季的英伟达AI叙事的核心关键在于回应“DeepSeek冲击”。

1月27号中国的DeepSeek横空出世当日，英伟达及全球AI概念股大跌，英伟达暴跌17%，市值蒸发了近6000亿美元。虽然后来收复了大半，但市场对DeepSeek带来的冲击并不确定。所以这次财报发布会集中在回应这个关切。集中在回答这个疑问上：

4. 英伟达叙事第一问：DeepSeek能否创造新需求？

黄教主给出的答案是肯定的。用词也很强烈，叫做“（Blackwell的需求势头）非比寻常”。原因是DeepSeek-R1这样开源的推理AI模型，给了AI应用开发以更广阔的空间，也会消耗更多计算量。

从基础设施和资本支出的长期角度，黄教主勾勒了一个宏大图景：现在软件已经从在CPU上运行的手工编码，转变为在GPU和加速计算系统上运行的基于机器学习和AI的软件。AI将成为数据中心的主要工作者，所以数据中心的资本投资需求将大增。

5. 英伟达叙事第二问：短期财务指标能否表现良好？是否受关税影响？

答案是“中规中矩”。

英伟达第四财季实现营收393.31亿美元，同比增长78%，增速放缓。其中，数据中心收入增长93%。这俩个关键增速，均为近两年最低增速，但高于华尔街分析师预期。

第四财季净利润220.66亿美元，同比上升72%。但瑕疵是73%的毛利率，环比和同比都有微小的下调（上一季度74.6%，去年同期76%）。但首席财务官Colette Kress的意思，是有希望提高。Blackwell已经全面推广，一旦Blackwell全面推广，就可以降低成本并提高毛利率。Blackwell系统材料成本下降，也有助于随着时间推移更好地提高毛利率。

至于关税的影响，简而言之，未知。

6. 英伟达AI叙事第三问：原来老设备经济价值折旧怎样？产业的设备更新需求咋样？

在对另一个问题的回答中，黄教主提到如果数据中心是固定的，性能的提升可以直接转化为收入。英伟达的每瓦性能可能是2倍到4倍甚至8倍，这意味着在相同功耗下，吞吐量更高，收入也更高。

这算隐晦的暗示了大量的更新需求。但无论如何，这是个敏感问题——更新需求如果大，很可能是因为客户原来买的芯片计算性能大幅下滑。所以教主也模糊的回答说——人们仍在使用Voltas和Pascals和Amperes（以前的芯片）。如果你有已经部署的基础设施，那么你可以将不太密集的工作负载放在过去的安装基础上。

一句话，喜新不厌旧。

7. 整体上，我觉得这次叙事偏积极，虽然不是狂野的积极。可能华尔街习惯了狂野的叙事，又或者是最近市场情绪有点低迷，当天盘后下跌0.75%，27日更是大跌8.48%。

8. 段永平开始买入英伟达了。但估计不多。他说，“尽管没完全看懂，但准备sell put一点NVIDIA，英伟达其实是个很不错的公司”。