今年的港股热闹非凡——2025年港股日均成交额高达0.25万亿港币，达到历史新高。和2020-2024年日均成交额0.10-0.16万亿区间相比，今年活跃了一倍多。短短数月，餐饮界的“雪王”蜜雪集团、医药界的“药王”恒瑞医药、新能源界的“宁王”宁德时代在港股登陆，港股热热闹闹地迎来一家又一家行业新贵，吸引全球长短线增量资金配置。

港股似乎还是那个港股——和三年前相比，前十大权重股中，盘踞的仍然是金融能源+互联网巨头，阿里腾讯、工农中建、汇丰、中石油稳坐前十。

港股似乎又不是原来那个港股。今年全球资金交易DeepSeek引爆的中国AI叙事，主要在港股交易。港股长期以来地产+金融为重的调性，也慢慢地有了变化，科技巨头们正在这里汇聚，港股当前科技+消费巨头的市值占比较十年前提升一倍，占比达到四成（今年高峰时占到五成）。

虽然短期内港股股价震荡，特朗普反反复复，对港股风险偏好和盈利预期形成扰动。比如6月2日港股开盘，恒生科技就在特朗普发飙的威胁下，最低下探了2%，较5月12日中美联合声明发布当日累计回调了10%。但是如果把视角稍稍放长，港股发生的一些结构性变化，正在提示一些配置机会（提示：配置机会需要考虑合适的价位，可以提高关注，不用选择即刻上车）。

在最新的排名中（如下图所示），位列前面的有两款中国的大模型，一个是DS，一个是阿里的千问，其中DS属于智能性能表现优秀、成本还节省的合体。4月初，李飞飞联合斯坦福大学发布的《2025年人工智能指数报告》结论也是，中美模型性能差距近乎持平。2024年开发40个值得关注的模型，中国为15个。在MMLU和HumanEval等关键基准测试中，中美模型性能差距从2023年的两位数缩小至2024年近乎持平。

图. 中美模型最新表现评价

数据来源：Artificial Analysis

如果说AI是下一代科技革命的必然趋势，港股几乎可以肯定是这个趋势的配置高地。腾讯、阿里、小米、美团、网易、比亚迪、京东、中芯国际这些公司均涉及AI产业链的相关业务，从模型开发，到算力基础设施，到商业应用，到终端生态，在港股，尤其恒生科技板块上面，几乎都没有缺位，剩下的只是价格高低问题。从当前的基本面表现来看，恒科的净利润增速也保持高位，最新季度同比增速高达43.57%（如下图所示），仍然在持续改进。科技巨头利润的繁荣，和港股整体以及A股大多数股票，形成鲜明对比。

数据来源：香帅工作室测算

不过，港股吸收科技龙头的这种地位，也不是一蹴而就的，经历了常年多次的改革。从2018年开始，香港联交所就开始连续推出多项重磅制度改革，推动港股改革。当年，港股市场允许未有收入的生物科技公司上市，标志着对新经济企业包容性的提升。同年，港股市场开放同股不同权限制，以及接受部分企业在当地进行二次上市。很多优秀的中概股科技龙头企业面临中美摩擦不确定性“除名”风险，而港股市场已经在多次变革中，准备好了迎接中概股回归上，消除所有障碍。

一方面，是“比丑时代”，外资、大体量资金对抗不确定性的“栖息地”。特朗普天天左右开工，美元资产震荡，对一些国际长钱来说，尤其大资金体量的主权基金、养老金，确实有分散配置的需求。从经济体体量和上文提到的，确定性增长的角度，港股都有一些优势。

5月20日宁德时代的IPO中，可以管中窥豹——宁德时代IPO簿记建档需求中，有约20%来自主权财富基金及长线基金。配售结果中，海外机构占比极高，国际机构配售占比高达92.5%，其中高质量的海外机构齐扎堆，包括中东主权财富基金（科威特投资局）、橡树资本、Pinpoint、Perseverance、UBS、RBC等等国际顶尖资产管理公司。

另一方面，我们自己的内资也在港股配置上发力，南水的长钱、短钱在爆买港股。与外资的持续流出相反，南向资金加速流入港股，2024年至今南向资金累计流入超1.3万亿元，2025年一季度历史性净流入4113亿元。南向资金在港股的交易量占比，已从去年的不足15%增长一度超过30%的水平。

图. 近60个交易日的南向资金净流入港股情况

来源：Wind，香帅工作室

我们看到近期一些数据的支撑：

（1）主动偏股公募基金产品2025年初以来，对港股增配资金规模大约在1000亿人民币的量级。从这些基金产品重仓股的变化中可以看到，港股在基金资产中的占比较2023第四季度6%，提升至2025年第一季度13.5%。

在我国披露持仓的1010家主动偏股基金产品中，2025年第一季度有203个的第一大重仓股是港股公司，上一季度仅138个。其中，港股的腾讯公司，是84个主动基金产品的第一大重仓股，有24个基金产品刚刚把A股标的（贵州茅台、人福医药、工商银行、海光信息等），新换到腾讯上面。在2025年一季度，有8家基金产品把贵州茅台、美的集团、寒武纪第一大重仓股，换仓为港股的泡泡玛特。

（2）我国保险资金对港股配置规模也不小，2025年年初以来的增量粗略估计在千亿规模。在政策鼓励保险资金加大权益类资产配置的背景下，港股作为优质资产的代表，多家保险公司已明确表示将提高港股配置比例。例如新华保险明确表示，将提高港股配置比例，并联合中国人寿等机构设立鸿鹄基金三期，以发挥保险资金的长期投资优势。

（3）港股通ETF被动股票基金增量规模也不小，年初累计流入约600亿元。但被动基金的流出流入主要还是跟港股自身的表现有关，港股大跌流出也多，短期内具有不确定性。

来源：香帅工作室

当前恒生指数动态PE是10.4倍，低于上证指数（14.5倍）、标普500（26.5倍）、日经225（18.3倍）。这与港股地产、金融股票比较集中，有一定关系。但看到恒生科技指数，虽然集聚了中国科技的龙头，有很强的成长属性，但动态PE也只有20.2倍，低于其他科技类指数如纳斯达克指数（39.7倍）、创业板指（30.2倍）、科创50（138.0）。从历史纵向的角度，恒生科技指数的动态PE也处于历史偏低位置，处于均值-1倍标准差水平附近（注：标准差计算区间为3年）。

不过，便宜的性价比并不是最重要的理由，俘获中国最好的科技巨头增长潜力，乘风周期性的资金配置动力，是更为重要的理由。虽然短期内，港股的扰动仍存——特朗普对等关税政策反反复复；我国内部经济基本面，尤其价格端、利润端的压力尚存；港股行业层面也有一些扰动，例如近期比亚迪宣布年内第三次降价，引发汽车行业利润率压缩恐慌。

但是如果把视角稍稍放长，港股发生的一些结构性变化，正在提示一些配置机会，可以提高关注。不过需要注意的事，配置机会需要考虑合适的价位，不用选择即刻上车。