直播分为四大部分，第一部分阐明了开年资本市场的表现；第二部分展望了2025年中国经济复苏的概率；第三部分介绍了特朗普上台对中国经济和资本市场可能的影响；最后分析了美元资产保持强势的可能性。
直播要点
PART 1 开年资本市场的表现说明了什么？
PART 2 2025年中国经济复苏的概率有多大？
1. 2024年12月中旬以来国债表现突出，尤其是30年期国债期货（TL）的涨幅巨大，10年期国债几乎已经price in了40bp的降息。同期A股经历了差不多260点的调整下行。股跌债涨反映了市场对未来一段时间宏观经济相对谨慎的态度。
2. 宏观经济的低迷有两个原因：其一、国内实际利率仍然高企，真实利率攀升遏制了信用扩张；其二、近年广义财政支出增速慢，地方政府新增融资能力大幅下降（预期拉满，靴子落地，再等来年），隐债控制压力仍在。所以2025年宏观/市场的看点：货币政策能否超预期（e.g.40bp以上）。
3. 货币政策能否超预期？可能要跟着数据走。央行的逆周期调控中强调“适时降准降息”。所谓适时，就是表明需要政策会跟着数据走。
4. 目前看4季度数据不会差。为什么？因为四季度财政有发力。
5. 2025年经济复苏的几个条件：
保持广义财政支出强度；
落实有力度的降息（半年时间内通过4-5次降低政策利率100个bp）；
对房地产企业进行债务重组，稳定房地产。
三个条件都满足，中国经济进入小阳春。
三个条件两个甚至一个，中国的经济会有一定起色，股市可能会更快反应这种预期。
三个条件都不满足，中国经济可能还要经历较长的低通胀期。
PART 3 特朗普上台对中国经济有什么影响？资本市场会反应吗？
PART 4 美元资产还会继续保持强势吗？
6. 美国宏观数据强劲，让美联储降息的预期下降，特朗普上台可能会推高通胀，市场对美国名义利率水平的预期上扬。美国降息周期的结束，在心理上形成了对中国货币政策的桎梏，很多人担心美国利率上行会导致人民币汇率承压更大，所以中国降息的步子可能变动更谨慎，以保证汇率稳定。
7. 但不降息可能会导致宏观经济的不振。经济基本面仍然会影响汇率稳定，以及产生降息压力。未来货币政策需要在这些方面更多权衡和平衡。
8. 股市还是大体上会反应市场对宏观基本面的预期。
9. 但即使A股整体指数不见得有作为，但如果能保持万亿级别的成交量，市场上总会有结构性机会：
比如说“解决实际问题的国产替代”
还有一个“出海”叙事。我们研究发现，境外业务占比高的企业，2024年前10个月的股票回报率比境外业务占比较低的收益率高10个百分点。2024年家电行业就是这个叙事的受益者——行业涨幅高居第三（仅仅次于类国家队的银行，非银金融行业。高达31%的行业涨幅主要来自家电行业的海外业务版图。
10. 黄金投资的逻辑原本是抗通胀、避险，但是在世界政治格局岛链化的过程中，黄金的叙事逻辑正在发生变化。沪金相比伦敦金会反应国内供需关系，两者的定价差异可能会对冲人民币的汇率风险。
11. 2024年美国经济仍然处于良好的运行状态，且基本面比预期还要好。2025年美国的通胀回到2%的目标有一定难度，利率可能会处于一定高位，美联储降息概率越来越小，甚至可能会出现加息预期。
12. 关于“泡沫”的一种定义：（1）股价的快速上涨；（2）由以下原因引起的暂时性狂热（高度非理性繁荣）：对标的公司或资产的彻底崇拜，以及笃信不能错过，踏空的巨大恐惧（“FOMO，错失恐惧症”），以及因而确信这些股票“价格再高也不为过”。
13. 美国纳斯达克市盈率处于20年以来的高点。一致性预期下，暂时不敢再看多美股。未来关注AI叙事，价格回调中有机会。“TRUMP TRADE UNWIND”需要谨慎参与（霍华德·马克斯 | 2025年1月：再议泡沫）
14. 没有观察到美元长期弱势的迹象，但注意短期波动的可能性。
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