3月1日，香帅观察室——市场观察（第十期）直播如期而至，几个大家关心的问题，现整理如下。 

1. 美伊冲突如何影响资本市场？ 

最近两三天，全球的头条新闻都是美伊冲突。我们梳理了时间线如下：

2月28日，美国、以色列空袭伊朗。截至目前共有大约30个伊朗境内目标遭到袭击，其中包括伊朗总统府和伊朗情报与国家安全部。根据初步报告显示，美国和以色列的轰炸目标是伊朗德黑兰的总统府和政府大楼。 

2月28日下午4时37分，美国总统特朗普在社交媒体上发文宣布称，伊朗最高领袖哈梅内伊在这次美以联合军事行动中已被击毙。约四个小时后，伊朗媒体在当地时间3月1日凌晨证实，伊朗最高领袖哈梅内伊已在2月28日上午的袭击中遇害。

3月1日，伊朗媒体报道说，在伊朗最高领袖哈梅内伊殉职后，将由伊朗总统佩泽希齐扬、司法部长和宪法监护委员会一名法学家领导国家。 

3月1日，伊朗伊斯兰革命卫队发布6号公告。公告指出，伊朗已展开“真实承诺4”的第六波行动，伊朗伊斯兰革命卫队对以色列和该地区的美国军事基地发动了大规模导弹和无人机袭击。公告称，该地区的27个美国军事基地以及以色列军队位于哈基里亚的总司令部和特拉维夫的大型国防工业园区等，均遭到袭击。

3月2日，伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问表示，霍尔木兹海峡已被关闭，伊方将打击所有试图从霍尔木兹海峡通过的船只。

伊朗最高领袖在军事冲突中身亡，消息传来后，资本市场已经开始做出反应。从黄金、原油以及比特币、中东、美国股市的表现来看，市场最初在博弈一种“速胜”的可能性——即伊朗政权快速更迭，或者美伊重回谈判桌，市场回归平稳。 

但从目前的动态看，情况可能没那么简单。伊朗的革命卫队依然维持着对国家的控制，战争波及面还在扩大。对于特朗普政府而言，虽然希望通过震慑促成变局，但大概率不会派出地面部队重蹈阿富汗的覆辙。 

核心风险点在于，如果冲突长期化，影响到霍尔木兹海峡的通航（全球约20%的原油经此运输），能源价格可能会持续维持在高位波动，这对于全球通胀预期是一个巨大扰动。 

而且能源价格的高企对AI产业链并不友好。AI本质上是一个“吃电”的猛兽，无论是算力中心扩建还是大模型训练，都极度依赖廉价、稳定的能源供应。如果能源成本居高不下，不仅会直接压制AI企业的利润空间，还可能拖慢整个产业的迭代节奏。

2. 美国货币政策怎么走？ 

除了地缘政治，美国的宏观数据也给市场浇了冷水。最新的PPI数据大幅超预期，核心PPI显示出通胀具有极强的粘性，尤其是服务业部分的通胀螺旋很难快速下降。 

目前的市场共识已经下修到：美联储可能不会在上半年降息。这种“高通胀+低增长”的阴影，也就是我们常说的“滞胀”风险，是对股票市场最不利的组合。再加上能源价格上涨的潜在威胁，货币政策转向的空间被进一步压缩。

3. AI叙事交易在担忧什么？ 

以Claude、Codex为代表的大模型在1-2月间实现了应用端能力的质的飞跃，团队跟踪到的Kimi营收拉动、国内外API调用量等数据都显示，AI工具的使用正在确定性地增长。 

但这种“确定性利好上游”的故事，对下游收入分配，却是一场零和博弈：部分缺乏独特性、接口不好、无法适应AI生态的SaaS软件公司，可能直接被Anthropic、OpenAI等替代，收入一夜归零。这正是近期美股软件股持续暴跌、纳指走弱的核心驱动因素之一。这种格局下，市场突然担忧一个叙事——AI越成功，大部分企业和整体经济可能越危险。这就是持有这种观点的Citrini文章，上周很随机地引发了市场恐慌的原因。

虽然下游收入分配存在不确定性，但：

生产力的提升以及支撑生产力的基础设施需求是确定的，AI对上游（电网、能源、存储、算力基础设施）的确定性利好并未改变。1-2月应用端调用数据已在持续验证，只是还没有到财报上。尤其是供给存在较低弹性的板块，值得做逢低买的策略。

真正充满不确定性的是下游利润如何分配、谁被替代谁受益。软件板块大跌令人害怕，但从中识别出受益者，一旦短期情绪提振，将带来情绪+业绩的双重利好。 

保持一定程度的参与，区分长期逻辑与短期逻辑、控制好仓位，是当下最重要的操作原则。 

4. 中国近期高频经济读数和两会前瞻有什么关键信息？

高频数据显示春节后生产有序恢复，出行数据和价格信号都还可以，尤其线下服务消费表现不错。本周政治局会议通稿已出，没有太多超预期内容。接下来重点关注两会新政策落地，十五五开局之年，有很多政策叙事可作为催化剂。

上海近期出台的房市新政“沪七条”相当超预期，核心内容包括三点：限购放松——只需缴纳一年税和社保即可在外环购房，满五年可在全市购买；公积金额度提升；置换税收优惠——成年子女购买唯一住房时免征个人住房所得税，直接利好置换需求。结合年初《求是》杂志发表的“改善和稳定房地产市场预期”文章中“政策要一次性给足，不能采取添油战术”的指示，上海作为示范城市的这一举措可能为其他核心城市提供参考，短期市场信心有边际恢复。对A股而言，在这些城市拥有优质土储的开发商板块值得关注。此外，去年底高层提出的“好房子”概念尚未正式推出，预计两会前后可能有进一步催化。

节后A股成交量保持充沛，融资交易也在回升。流动性充裕的来源不仅有内部资金，还有回家的钱——人民币汇率从节前的6.95左右升值至6.85左右，单月升值近2%，幅度非常快。美股走弱背景下，观望资金也在给A股带来情绪和流动性上的边际利好。整体来看，今年上半年尤其是当前阶段的流动性不用太担心，但是需留一定仓位应对短期黑天鹅事件（如中东冲突的情绪影响、实质性的能源危机影响等）。 

5. 远期售汇业务的外汇风险准备金率调整至0释放出什么信号？ 

（2月27日）央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，这一政策虽然没有被广泛关注，但信号意义非常重要。外贸企业为锁定汇率风险，会与银行签订远期购汇合约。银行为履约，需要在即期市场提前购买外汇。此前央行要求银行在即期购汇时缴纳20%的准备金，现在这一比例降为零。对企业而言，远期购汇的成本下降，做这类业务的意愿增强；对银行而言，企业需求上来后，银行在即期市场购买外汇的动力也增强。

细节不必深究，只需理解一个核心判断：升值太快，政策层正在通过多种措施主动降温。