上证指数在创下史无前例的十七连阳后，最高触及4190点，距离心理关口4200点仅一步之遥。但就在市场情绪最亢奋的时刻，连续4天回调将指数打回4100点附近。 

这并不是普通的技术性回调，降温行动遇到充裕的流动性，让市场展现出更加极致的结构性行情。

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史上最大规模的ETF抛售潮

上周所有非货币基金的卖出额高达1.45万亿元，是历史上最大的单周卖出规模。仔细看就会发现，抛压集中在沪深300、创业板这些权重指数ETF基金上，它们被重仓机构抛售。 

沪深300ETF主动卖出额超过1000亿元，其中，华泰柏瑞沪深300ETF本周主动卖出529亿元，华夏沪深300ETF卖出244亿元，嘉实沪深300ETF卖出162亿元。创业板、中证500、中证1000的净卖出额也均在500亿规模以上，其中易方达创业板ETF卖出340亿元，华泰柏瑞中证A500ETF卖出260亿元。与大规模抛售相呼应的是，1月12-16日尾盘集合竞价时段，中信证券、招商银行、紫金矿业、长江电力等权重股频繁出现巨额压单。

抛压之下，是监管层克制防范疯牛的决心，可能也是监管逆周期调节的一部分。但更诡异的是市场反应：指数仅仅回调了90点（从4190跌到4100），跌幅不到2.2%。正常情况下，这种规模的抛压应该引发至少5-8%的暴跌。这说明什么？有大规模买盘在接单，尤其在中证、创业板板块上。

国家队的筹码结构和降温行动，让市场结构更加分化——上周上证50指数回调1.74%，沪深300指数回调0.57，同时中证500指数继续高歌，上涨2.18%，微盘股上涨1.7%。不过，虽然权重ETF被巨额赎回是逆周期调节的一部分，但这也给真正的长线资金提供了捡便宜筹码的窗口，尤其是那些防守性强的高分红权重股，正在给长期配置型投资者创造难得的上车时机。 

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极度充裕的流动性在寻找出口

上周日均成交额突破3万亿，这个数字意味着什么？市场上有大量的增量资金正在跑步入场，但它们不敢也不能全部涌入权重股——那会触发监管的红线。于是资金找到了完美的释放渠道：中小市值题材股。 

权重股被牢牢压制住，充裕的流动性像洪水一样四处寻找堤坝的缺口。监管用左手压住大盘股防暴涨，洪水就从右侧的题材股缺口涌出。但这种纯靠资金接力、缺乏业绩支撑的板块，一旦流动性退潮或监管加码，将迅速进入震荡甚至下跌。 

这也是本轮行情的特点，监管在调控下，流动性洪水被导向了“泄洪区”，涨幅集中在炒作情绪很强的板块上。下表是各周排名靠前板块：

从表中可以清晰看到轮动规律：每周的龙头板块几乎完全不同，持续性极差。12月第3周玻纤、锂电爆发后，第4周集体哑火；1月第1周脑机接口、CRO暴涨19%、15.7%，第2周立刻被先进封装、半导体设备取代。 

这种快速轮动的背后，是纯粹的资金博弈游戏——谁接到最后一棒，谁就成了接盘侠。波动剧烈，说明这些板块缺乏持续的基本面支撑，很多都靠流动性和情绪驱动。

往后看，市场大方向没变，但这种极致分化的行情仍然会持续，节奏有变。监管降温不改震荡上行的主趋势，但单边暴涨的日子结束了。重点观察两个信号：日均成交额能否稳定在2.5万亿以上——这是流动性充裕的底线；以及监管是否动用更强硬的工具。接下来将迎来业绩兑现期：年报预告近期开始密集披露，那些有真实业绩增长的公司更有可能在流动性充裕的支撑下走出独立行情，而纯概念炒作标的将在监管降温和业绩兑现上迎来双重压力。