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近期大类资产：横向表现比较

上周持有什么资产能够大赚呢？上周大类资产中表现最好的是沪深300指数，周内上涨4.47%。7月24日，中共中央政治局召开会议，会议对经济的判断相比4月更加谨慎，从“经济增长好于预期”，到目前表述改为，“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。后续一系列逆周期政策有望积极部署，极大提振了市场信心。

上周持有什么亏死？上周大类资产中，表现最差的是比特币，周内下跌1.70%。7月27日，美国第二季度国内生产总值 (GDP) 年化增长率为2.4%，好于预期。本周公布的多项美国经济数据陆续表明，美国实体经济的表现好于预期，强势美元的逻辑被市场认可，比特币价格下行。

上周中国股票指数普涨。上证指数（3.42%），沪深300（4.47%），中证1000（1.00%）。

上周板块之最：

上周表现最好的是非银金融（+11.75%）、房地产（+9.75%）、钢铁（+7.05%），领跌的是传媒（-2.91%）、电子（-0.65%）、通信（-0.48%）。

上周股票之最：

A股市场领涨的是山水比德（+86.80%）、金科股份（+50.98%）、锦和商管（+44.44%）。

山水比德、金科股份和锦和商管上周换手率异常提高，主要原因在于房地产板块行情的带动以及散户投机情绪所致。消息面上，7月24日，中共中央政治局召开会议，指出要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。

7月27日，住建部就建筑业高质量发展和房地产市场平稳健康发展召开企业座谈会，强调进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付。

受此消息提振，地产板块上周涨幅靠前，带动相关公司股价上涨。情绪面上，三家公司上周均发布股票交易异常波动的的公告，均表示公司基本面近期未发生重大变化，并提醒投资者谨慎决策，警惕交易风险。

上周领跌的是东威科技（-27.18%）、甬矽电子（-24.31%）、新特电气（-21.45%）。

东威科技主因业绩不及预期以及高管减持所致。7月24日盘后公司发布2023年半年报，数据显示今年前两个季度，公司净利润分别为5055.51万元、5166.75万元，分别同比+28.09%和-3.7%。今年二季度，东威科技罕见地出现净利润同比下滑，这也是公司上市以来首次出现单季度业绩下滑。此外，公司于7月13日发布《董监高、核心技术人员集中竞价减持股份计划公告》，业绩不及预期叠加高管减持导致投资者预期转弱。

甬矽电子聚焦先进封装业务的半导体封测，由于前期涨幅过高叠加半导体板块的下拉，公司上周跌幅明显。一方面，7.17-7.21公司股价上涨20.61%，同时换手率大幅提升，但公司基本面并无重大变化，7.24-7.28股价出现明显回调。另一方面，7月25日行业龙头台积电二季报显示增速不及预期，管理层在季报中的情绪略显悲观，上周半导体行业情绪略显低迷。

新特电气主营变频调速用变流变压器、电抗器、电力变压器和其他特种变压器的研发、生产和销售。

其中500亿流通市值以上的股票中，表现最好的是同花顺（+22.13%）、中国银河（+21.32%）、新华保险（+17.75%）。

同花顺、中国银河以及新华保险涨幅领先的关键的共同因素在于7月24日政治局会议对资本市场的相关表述，会议指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。在随后召开的中国证监会2023年系统年中工作座谈会中，证监会表示“要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位”。高层对资本市场的重视极大强化了投资者对后续相关资本市场政策落地的预期，市场活力有望被进一步激发，上周非银金融板块涨幅领先。

市场认为，经济形势和政策表述，与4月出现明显差异。4月对经济形势的判断是，“经济增长好于预期”，7月会议表述改为，“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。在当前房地产市场供求关系发生重大变化的背景下，政策可能更加注重平稳发展和需求侧的支持，市场对下半年的房地产政策表现保持谨慎乐观（中信证券、财通证券等）。

中金认为，稳需求方面，重点城市的五限放松仍可深化，强二线首付比仍有下调空间，存量房贷利率加快下调；促供给方面，金融16条部分政策延期，对头部民企的再融资或仍将加大支持；稳投资方面，城中村改造加快推进或将温和提振投资，但与之前棚改、旧改不同的是，节奏将稳妥，突出公益属性，避免大拆大建，同时加快保障性租赁住房建设，“盘活改造各类闲置房产”可能成为来源之一。

此次会议释放了更多支持增长的信号，为实体经济、市场提供了一些积极线索，政府对“稳增长”系列政策做出了较多方向性承诺。资本市场的主基调从“维护资本市场平稳运行”变为 “活跃资本市场，提振投资者信心”，市场认为政治局会议对于资本市场的政策基调更加乐观，有望对中国股市产生积极影响（海通证券、中信建投等）。

高盛认为，随着本周政治局会议确定下半年经济政策基调，中国市场的“政策底”已经形成，中国股市的短期反弹窗口现已打开。

对于大家关心的房地产行业情况，市场关注“未提房住不炒”、“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。市场认为，这预示房地产政策或有较大幅度的调整优化，以对房地产投资增速形成有力的“托底式”支撑。植信投资预计，下半年房地产政策有望进一步加大支持力度，在激活居民购房需求、扩大城中村建设的同时，有效缓释房企风险，以长短结合的政策组合促进房地产行业平稳健康发展。

7月27日，国家统计局发布数据显示：

6月份全国规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月份收窄4.3个百分点，连续四个月收窄。

1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅比1—5月份收窄2.0个百分点。

1—6月份，采矿业实现利润总额6816.8亿元，同比下降19.9%；制造业实现利润总额23874.7亿元，下降20.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3193.1亿元，增长34.1%。

1—6月份，在41个工业大类行业中，12个行业利润总额同比增长，29个行业下降。

从营收数据来看，整体增速偏弱。部分市场机构认为经济整体处于主动去库存末期，企业采购和生产活动出现边际企稳，指向企业主动去库或逐步向被动去库切换（中信证券、申万宏源等）。

民生银行认为，企业去库存速度进一步加快，应主要包括两方面原因：一是内外部不确定性上升，企业盈利偏弱，对未来信心不足，主动去库存意愿上升。二是国内经济复苏斜率放缓，但仍在恢复途中，对产成品库存形成一定消耗。

平安证券预测，本轮补库存的开启可能要到今年底到明年初之间：1）从库存周期的领先指标——产出缺口来看，计算的6月最新产出缺口数据呈现出回升的初步迹象，如果后续能够证实产出缺口收敛趋势，则今年12月前后有望看到工业补库存周期启动。2）考察此前分别于2011年和2014年开启的去库存过程。这两轮库存增速的降幅分别为13.4和18.3个百分点，本轮降幅已达17.8个百分点，从幅度上具有可比性。而这两轮去库存进程均持续了22个月，本次若时长相近则可能持续到2024年2月前后。

从利润数据来看，企业利润降幅缩小，向中下游企业转移。6月份单月利润总额同比延续开年来的修复态势且降幅为去年四季度以来最小，利润向中下游边际转移，制造业盈利修复明显，市场积极预期企业盈利或将持续改善（中金、海通证券、中信证券等）。

平安证券认为，从成本费用的拆分来看，工业企业营收利润率的同比降幅收窄，主要得益于每百元营业收入中的成本和费用同比增速均显著下降，而这又与上游工业品价格的下跌和财政货币政策的支持有关。

海通证券表示，从结构上看，中游装备制造业修复较快，利润占比明显抬升；上游行业中价格有支撑的钢铁和有色行业利润也在边际回升；下游行业利润则相对承压。下一阶段，企业利润空间要进一步打开，需要政策支撑推动国内需求持续修复。西部证券指出，从企业门类来看，不同类型企业利润增速出现较大分化，6月私营和国有企业利润增速出现明显的反向变化：私营企业利润总额同比大增36.4%，高于5月53.5 个百分点，而国有企业利润增速仅录得-32%，较前值大幅下降15个百分点。国有企业多分布在采矿、原材料制造等上游行业，而私营企业在中下游居多， 6月国有和私营企业利润增速的反向变化或与上游矿产品价格持续下行，下游成本压力缓解下利润改善有关。

此次会议美联储再度加息25bp，符合市场预期，再加上会议声明的措辞都几乎没有变化，因此主要资产在会议之后几乎没有太大反应。本次会议市场最为关注的是是此次会议是否能成为本轮加息周期的最后一次。对于利率终点，鲍威尔并未在偏鹰或偏鸽的方向上释放出强烈引导市场的信号，市场预测仍有分歧。

从近期的经济数据来看，一方面通胀超预期回落，就业市场总体降温的趋势仍在，美联储抗通胀压力有所减弱。但另一方面，美国就业市场数据释放复杂信号但仍然表现出韧性，失业率再次下降，薪资增速有所反弹，经济软着陆的预期增强对美联储7月加息形成支撑。因此综合美国经济情况，市场对于7月之后美联储的下一步行动仍存在较大争议。

摩根大通表示，加息决定以及一系列FOMC声明（暗示下次会议不会收紧）可能推动标准普尔500指数上涨至多0.75%，FOMC此次决定加息，然后停止的几率为65% 。

中金指出，我们也不能忽视当前劳动力市场和经济超预期带来的通胀风险。随着基数效应减弱，年底通胀仍可能抬头，而这意味着四季度仍有加息的可能性。高盛则预计，首次降息将在2024年第二季度，每季度将降息25个基点。

市场已预期7月会议不会调整或放弃YCC，后续或将更多关注日央行“相机应对”的时机和尺度。市场对于日元涨跌看法不一。

瑞银、富国银行认为随着日本央行允许债券收益率上升，预计日元将进一步升值。但摩根大通表示，日本央行采取举措以更大的灵活性执行其关键的收益率曲线控制政策后，维持“看跌”，虽然日元“短期内可能会”升值，但只要日本央行认为决定通胀的关键因素没有变化，就很难从根本上改变其宽松立场。高盛也表示，虽然在“微调”收益率曲线控制之后，日元短期内确实有升值压力，但鉴于投资者仍押注美国经济将稳健增长，同时美联储也仍有政策收紧意图，日元大幅或持续升值空间受限，全球经济前景预期正趋回暖，往往会打压日元，而美日之间利差的继续扩大，也使得资金大量回流日本资产的可能性相当低。