2020年1月经济数据简析 | 疫情之后，经济形势会如何？-唐涯的财新博客-财新网

1 时事动态

2019年12月以来，武汉发现新冠肺炎。

1月1日降准。央行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

1月23日，武汉封城。全国各省陆续启动“一级响应”。

2月3日股市开盘，央行补充流动性。央行开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应。2月4日，央行再增5000亿元逆回购操作。

2月12日政策定调。中央政治局常委会召开会议，分析新冠肺炎疫情形势，研究加强防控工作。会议强调，今年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。各级党委和政府要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现党中央确定的各项目标任务。

2月20日，央行官网公布了2020年1月金融统计数据和社会融资规模增量统计数据。1月新增信贷3.34万亿元、社融增量5.07万亿元，另外，1月末M2余额202.31万亿元，同比增长8.4%。而罕见的是，1月M1增速为0，是该指标有统计以来的首次。

2 香帅点评

预计之后政府需要出台更有力度的刺激政策，而且需要在财政上有更积极的应对。

数据解析和政策含义

除了工业增加值和固定投资总额以外，1月份的宏观经济数据已经出炉。

从数字中可以看出，1月份的宏观经济仍然维持了去年年底以来较为低迷的态势，生产者价格指数PPI 为0.1%，采购经理人指数（PMI）的环比，同比也都在0附近徘徊。和《香帅中国财富报告》中的判断一致，货币持续了较为宽松的局面，银行同业拆借利率下行到1.99%，比上个月下降10个bp, 比去年同期更是下降了近8%。

有两个比较引人注意的数据：

一个是CPI，继续上行5.4%，超过了3%的警戒线。这让很多人担心货币政策的走向，继续宽松是否会引起物价过快上涨。之前在《香帅北大金融学课》加餐篇中讲过，2019年的CPI上行主要是由非洲猪瘟引起的猪肉价格上涨导致的，之后引起食品的CPI上涨幅度较快，如果我们看扣除食品和能源以外的核心CPI，其实仍只有1.5%，还是显示通胀不足。换句话说，货币政策还有空间。尤其在新冠疫情冲击下，2月经济几乎停滞，3月也面临不确定性，所以，货币政策需继续维持谨慎宽松。

还有一个是社融同比增长10.7%。这个数字引起市场很多欢呼，认为“社融超预期”，更加证实中国经济韧性仍在，大家不用杞人忧天。这里稍微多解释一句。

总量上，由于季节性效应，每年1月信贷规模都略高，1月社融这个数字没有“超预期”；

更重要的是结构，拆开社融的几个分项，我们会发现，最主要的增长来自两个，一个是人民币贷款（如上1月效应），另外一个则是政府债券，其中新增地方专项债是7.6万亿，去年同期则是1.7万亿，而新增企业债是3.87万亿，比去年同期的4.83万亿下降。这说明，企业信贷动力不足，经济增长的马达并没有启动。这个社融数据不值得乐观。

经济情况简析

从1月的数据看，经济基本面没有大的改善。而从1月下旬开始，新冠疫情对整个经济产生了重大冲击，这在2月和1季度的数据中得到体现。

虽然从长期来说，我们不认为这次疫情会对中国整个产业造成很大的影响。但是从短期到中期上看，这次的负面冲击远超2003年的“非典”。除了大家熟知的餐饮，娱乐，线下商业等“肉眼可见”的负面冲击外，2、3月的信贷水平尤其值得担忧。

由于房贷在中国信贷的重要位置，而2月房产销售几乎归零，3月也最多部分恢复。所以可以预见的是下面几个月信贷的巨大下滑。同时由于房地产行业对预售现金流的依赖，2月的销售归零会影响到房地产企业的系列拿地和开发行为，之后面临的经济形势更加严峻。而给定2020年经济翻番的目标，预计之后政府需要出台更有力度的刺激政策，而且需要在财政上有更积极的应对，政策力度从2020年2月23日的“统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议”上可见端倪。

从资产价格的走势而言，回到《香帅中国财富报告》中“长期看增长，短期看政策”的逻辑，眼下情况对金融资产仍然是利好，这从最近资本市场的疯狂走势已经可以看出端倪。（提示一句，资本市场是有效的，所以已经在反应对政策的预期，但短期是可能有过度overreact反应的，所以入场的风险已经在累积之中）。

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