财新传媒
2016年12月05日 09:29

金钱永不眠 | 80年代美国的杠杆收购浪潮

金钱永不眠 | 80年代美国的杠杆收购浪潮
文 | 唐涯 陈靖
 
金钱永不眠。对于资本为王的世界,某一个企业的命运只是恰巧被推到了风口浪尖,暗流涌动的背后,是一个时代到来的必然。美国上个世纪80年代杠杆收购浪潮其实有着最深刻的经济根源。经济下行与公司利润下滑、管理层的代理问题与公司治理问题、公司价值低估和游资流动是几个最为关键的时代因素。
 
据Wind中国并购库的统计,2015年我国共进行6446单并购交易,交易总金额约3.04万亿元,并购数量同比增长55.74%。其中,二级市场收购(含产权交易所)共1083单,同比增长205.07%。
 
为什么这一切开始发生在中国的当下?
 <......
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2016年11月28日 16:40

格莱珉银行变形记|从“普惠金融”到“普通金融”

格莱珉银行变形记|从“普惠金融”到“普通金融”
文 | 唐涯 陆佳仪
 
时光倒回20世纪70年代中期,刚从美国获得经济学博士学位的青年学者穆罕穆德·尤努斯与一位贫困潦倒的竹凳制作工人苏菲娅在孟加拉国南部乔布拉村偶然相遇,亲眼目睹了苏菲娅只因借不到22美元而落魄悲惨的境遇。为了使更多像她一样的穷人能够获得贷款摆脱困境,尤努斯开始了漫长而艰辛的动员游说、贷款方案试错以及机构筹建。1976年,在尤努斯教授的带领下,这家致力于为农村贫困地区的穷人提供微额的无抵押贷款的“穷人银行”——格莱珉银行,颠覆了“富人金融”的概念,保持着十分惊人的回款率(最高时达98%),引起媒体和学者的广泛关注,一时间成为全......
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2016年11月28日 09:36

全球PPP投资市场概述

全球PPP投资市场概述
文 | 香帅团队
 
从2013年底开始,PPP成为中国最热门的名词[1]。PPP项目呈现出爆炸式增长。截止2016年0月底,中国PPP入库储备项目多达10,471个,(预计)总投资额高达10.6万亿元。不少人预测,PPP投资将成为未来几年中国经济增长的最重要引擎。这个现象背后的宏观背景是:2012年以后中国经济面临下行压力,而财政政策又受到政府债务风险的制约——正因为此,公私合营的PPP模式开始进入中国政府视野。在政府部门和私人部门发展不平衡的背景下,引入社会资本,与政府合作进行基础设施建设的PPP项目被视作解决地方政府债务负担、规范地方政府债务管理、解决地方上基础设施建设(维护)资金短缺等问题的......
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2016年11月16日 14:08

诗酒趁年华 | 诗人们已经纷纷离去

诗酒趁年华 | 诗人们已经纷纷离去
早上醒来,打开手机,发现永远的永远的科恩,那个前不久还吟唱着《You want it darker》的科恩去世了。突然感到万分惶惑,我还没有做好和旧世界告别的准备,为什么诗人们却已经纷纷死去?
 
在我心里,Allan Taylor 和Leonard Cohen是排名在Bob Dylan 之前的游吟诗人。科恩出生在加拿大的蒙特利尔。当年去McGill 念书,我第一周就去了老港看圣母像—那个科恩的《苏珊》里的港口圣母像。
 
“苏珊执起你的手,领你来到河边,她披挂着破布和羽毛,来自旧衣回收站,阳光像蜂蜜流淌,照耀港口的守护女神……”。
 
......
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2016年11月11日 09:35

南海鳄神和左冷禅争夺武林盟主,你选谁?

南海鳄神和左冷禅争夺武林盟主,你选谁?
跨界是个非常危险的事情,稍微不慎重就会被打脸啪啪啪。所以,作为一个只有小学选班长失败这么一次民主经验的吃瓜群众,我对美国选举政治基本上就是听听丽倩和杨洲她们的评论——她们是真正去国离乡,置土重迁的人儿。不在那片土地上生长,不在血水里,碱水里滚过,很难知道“平常人”生活的滋味。何况杨洲博士是扎扎实实做美国医疗政策的人,和“奸诈”的华盛顿老白男颇有些接触,总是比我从媒体里得到的imagine要靠谱。
 
杨洲在大选前一天给出了谨慎的final call——Trump有合理机会赢得大选,Trump会拿下NC(北卡), FL(佛州)等摇摆州,只要在 WI(威......
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2016年11月09日 13:47

这三招让干实业不再输给炒房

这三招让干实业不再输给炒房
社会各界对于中国房产有什么不同的观点呢?
 
近日,李嘉诚抛售大陆资产的消息引发了舆论的关注, 10月26日晚, 李嘉诚旗下长江实业地产宣布,以200亿元人民币卖掉上海陆家嘴的“世纪汇”综合体。这次交易将给长实地产带来54.3亿元人民币的收益。李嘉诚抛售内地资产到底是出于什么动机?
在这种话题过程中间,其实有两拨人,一拨我们可以把他称为看空派,然后另外一拨叫做看多派,看空派大体上就是会说房价是一个泡沫,然后政府应该强力地出手,把房价控制下来。还有一拨人通过经济基本面分析的,就会认为房价你不能够一概而论,在不同的地区、不同的学区、不同的时间点上,或者......
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2016年11月03日 09:29

一个宏观交易员的自我修养:Trading Skills

文 | 熊猫交易员
 
Trading是最令人迷醉的环节。我们谈到的Monetary Economics、Macroeconomics乃至后面还将提及的Derivative Securities等部分,都来自于严谨的学术研究,所以有丰富的资料可以供Macro Trader修炼。然而虽然书店里堆满了《击败K线图》《21天致富》等东西,却没有一个商学院金融系有Trading这个研究方向或者出版Journal of Trading。究其原因,Trading其实是投资决策过程的一个执行环节,几乎所有影响投资决策的因素,从最广阔的宏观到最细微的微观,都会在Trading环节混杂起来。考虑到Trading环节需要面对一大锅成分复杂的可怕混合物,那么Trading环节的最大的困难,在我看来还真不是低买高卖,......
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2016年10月24日 09:37

当燕郊遇上泽西:90后博士的房奴梦

当燕郊遇上泽西:90后博士的房奴梦
香帅如是说
 
文/唐涯
 
上几周我们推出了《中国房价,你别无选择》这篇文章,居然引起了我博士生们的巨大反应。我知道房价敏感,我知道房子承载了一代代中国人的沉重翅膀——可我仍然没有想到,平时看着没心没肺快乐的年轻北大博士生们其实在理想和现实的沟壑中苦苦挣扎,战战兢兢的梦想。
 
我的博士生陈戴希(就是那个曾以一篇那座工厂那座城写哭了很多人的希哥)这个学期在纽约大学Stern商学院做访问学者。纽大曼哈顿校区位于黄金地段,希哥的奖学金有限,不太可能住在曼哈顿,......
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2016年10月10日 09:29

现代金融学白话史

现代金融学白话史

到底什么是金融学?金融学和经济学之间究竟是什么关系?现代金融学究竟包含着哪些内容?华尔街和金融学之间究竟有什么样渊源?金融学的研究方法和思路究竟有什么特点?沿着时间的横轴回溯现代金融学的起源,也许,我们会找到通往未来的钥匙。

1 经济学是什么

微观金融学就是研究人们如何在不确定的环境下进行资源跨期配置的学科。不确定环境和跨期资源配置因此成为了这个学科最典型的标志。与此相适应,对于风险,风险收益,对风险证券的定价,公司投融资决策,以及影响这些因素的市场结构和制度安排成为其主要内容。“微观金融学”主要在商学院金融系讲授,所以也被称为“商学院的金融学”。

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2016年09月27日 09:37

中国房价 你别无选择

中国房价 你别无选择

文 | 谭华杰 唐涯

序幕:你别无选择

文/唐涯

去年以来,“房价”已经成为中国最魔幻的词语。从白菜市场一般的房产抢购、到上海“离婚买房”、再到深圳6平米的“超微户型”……节节走高的房价催生了大量“中国式买房之怪现象”,又在社交网络平台和各式媒体的推波助澜中,演变成当下中国最容易引起撕裂的话题。

实际上,房地产从来不是一个经济金融话题——从(工业社会以后)人类短暂的经济高增长历史来看,房地产差不多是所有国家增长的最重要引擎。而中国情况又更特殊,房地产......

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2016年08月30日 09:30

深圳土地制度改革变迁实录

深圳土地制度改革变迁实录

文 | 唐涯 徐远

“这个世界上,只有土地与日月同在。土地是世上唯一值得你为它奉献,值得为它奋斗、牺牲的事物,因为它是唯一永存的东西。”——玛格丽特·米切尔 《飘》

人类对土地的迷恋从来没有停止过。从周朝的井田制、汉朝的王田制、三国时期的屯田制、到北魏之后的均田制;从30年代消灭地主阶级的土地革命、40年代地主减租减息的土地政策,50年底的土地改革、到70年代的家庭联产责任承包制——千百年的中国朝代更替,就是一部土地制度的沿革史;大半个世纪以来新中国政治经济面貌的跌宕起伏,也正是土地制度的沧海桑田。

70年代末开始的家庭联产责任承包制是这40年最至关重要......

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2016年08月23日 13:34

中国资产证券化基础资产的国际对比(下)

中国资产证券化基础资产的国际对比(下)

文 | 唐涯 陈戴希

此前介绍了极其fashion的互联网Plus资产证券化项目——“蚂蚁花呗”和“京东白条”专项计划;了解了同根不同果的信贷资产证券化和整体业务证券化两种模式;回顾了一波三折的美国和欧洲资产证券化市场发展历程;对比了欧美和中国在资产证券化市场规模和产品结构上的迥异画风。今天我们再强调一下中国与欧美资产证券化在基础资产方面的清奇差异。

基础资产是资产证券化项目的核心,资产证券化项目的质量最终取决于基础资产的质量,而 “风险隔离”、“信用增级”、“分层设计”等的中间环节,均可视为对基础资产的层层“装饰”。前些年......

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2016年08月15日 14:18

一款骨骼清奇的债券产品的国际对比(上)

一款骨骼清奇的债券产品的国际对比(上)

文 | 唐涯 陈戴希

“资产证券化”这两年在中国成了网红名词。做金融的不发行几个资产证券化产品简直不好意思出来混。其实呢,它不过是债权融资的方式之一(资产证券化的「前世今生」——美国篇),兴起于上个世纪60年代的美国。2005年-2013年,这种舶来品在中国债券市场的发行一直不温不火,分别经历了初步试点阶段、停滞阶段和试点扩大阶段。2014-2016年,中国的资产证券化异军突起,在产品设计创新和发行创量方面均十分吸睛,BUT……和欧美资产证券化市场仍然存在鲜明差异。在本讲中,我们首先分析中国资产证券化与欧美资产证券化的规模差异,随后我们再奉上关于基础资产差异的分析。

中国的......

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2016年08月09日 14:41

历史有张相似的脸|中国A股市场20年波动记忆

历史有张相似的脸|中国A股市场20年波动记忆

从1995年的“327国债事件”后的市场剧震,到2015年夏天惊心动魄的股灾、救市……一切都在变,然而却又什么都没有变。在泛黄的故纸堆中,我看见历史嘲弄的脸,竟然和现实如此相似。

因为在写一本关于资本市场的书,这段时间一直在查资料,将A股市场的数据整理了几张表出来。上证指数从1990年12月19日99.98点开始,起起伏伏,高高低低。25年之后,在2016年的8月5日停在2976.70点这个位置。

有时候觉得数据是个又理性又残酷的东西,就这么一条蜿蜿蜒蜒的曲线,不过几千个简单的数字,却包含了多少企业的沉浮跌宕,多少普通人的命运悲欢,甚至是整整一个时代的风云变迁。

1. 1992年闷热的夏日......

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2016年06月29日 17:18

股权VS控制权:万科围城

股权VS控制权:万科围城

在有中国特色的政商环境中,在金融资本风起云涌的时代——如何在企业股权结构和公司治理结构中取得微妙的平衡,将是现在的、未来的企业家都必须面临的问题。

“没那么简单,就能找到,聊得来的伴。尤其是在,看过了那么多的背叛。总是不安,只好强悍,谁谋杀了我的浪漫。”——黄小琥《没那么简单》

对我来说,前三十多年的“中国奇迹”,只不过是市场的奇迹,是一大批像华为、万科、万达、阿里、腾讯这样民营企业的奇迹。根在石头缝里、野草地里,却仍然蓬勃生长。

2016年的时候,72岁的任正非、62岁的王健林,52岁的马云和44岁的马化腾,都稳稳站在自己的帝国之巅,......

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2016年06月28日 16:06

韭菜周年祭终曲|熔断的A股奇幻漂流记

韭菜周年祭终曲|熔断的A股奇幻漂流记

“当一个人不能拥有的时候,他唯一能做的就是不要忘记。”——普鲁斯特 《追忆似水年华》

引子

今天我们推出A股韭菜周年的最后一祭——《熔断的A股奇幻漂流记》。这其实是一篇旧文,在2016年1月5日下午推出过,名字叫做《熔嬷嬷东施效颦,病A股西子捧心》。

半年之后,短命的熔断制度早已成为历史尘埃,监管部门也早已换血新生。站在2016年这个炎热的夏天午后,我不禁思潮云涌,想起了中国人民共和国六十七年一月四日,就是中国股市仅存的韭菜被熔断被收割的那个新年第一个交易日。

那天我独在操场游荡,呼吸着难得的pm2.5仅有20的新鲜空气,遇见A君,前来问我道“香帅可曾为......

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2016年06月28日 16:01

A股韭菜周年祭之二|羊车望幸——证金王救市的故事

A股韭菜周年祭之二|羊车望幸——证金王救市的故事

“尽管我们知道再无任何希望,我们仍然期待。等待稍稍一点动静,稍稍一点声响。”

——普鲁斯特《追忆似水年华》

今天是A股韭菜周年的第二祭 ——“羊车望幸:证金王救市的故事”。不知道还有多少人记得2015年7月初那些心慌的日夜? A股市场第一次由高杠杆引发的流动性危机,一时间市场风声鹤唳,韭菜们或者仓皇踩踏出逃,或者被困守高位。

后来……救市的主力军证金王就横空出世了。2015年7月3日,证监会召集21家证券公司(以上市券商为主)召开紧急会议,决定各券商以2015年6月底净资产15%出资,合计不低于1200亿元,用于投资蓝筹股ETF。这1200亿在7月6日11点前......

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2016年06月16日 08:53

2015年A股流动性危机实录

2015年A股流动性危机实录

“我终将遗忘梦境中的那些路径、山峦与田野,遗忘那些永远不能实现的梦。”

——普鲁斯特《追忆似水年华》

引子
        
        2015年的A股市场,将注定要被铭记和反复提起。春天狂欢,夏天混乱,秋天肃杀——不到一年的时间,我们这个市场从癫狂的财富喜剧演变成恐慌的灾难片,最后幻化成了惊悚的谍战片。
 
        从2014年11月开始,中国股市走出了经历了七年之痒的漫漫熊市,上证A股指数从2487点开始一路狂飙,到6月12日达到5178点,短短......

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2016年05月30日 12:04

变形记丨三百年华尔街投行风云变幻

变形记丨三百年华尔街投行风云变幻

投资银行的每一次变化,都是时代深刻的烙印。就像鲍勃·迪伦在歌里唱的,“时光流转,一切都已改变”。

无论是金钱永不眠的《华尔街》,还是欲望、贪婪、奢靡交织的《华尔街之狼》,或者是《大空头》中“市场精英”们的愚蠢与自大……政治正确的好莱坞一向乐于对华尔街“不道德的血液”口诛笔伐。但是电影终究是电影。在美国两百多年的历史长卷里,在纽约高楼耸立的丛林中,华尔街一直扮演着举足轻重的角色。

百年华尔街的主流是由摩根、高盛这些古老的名字主宰的。这些历史悠久的权势集团见证了一个金融帝国的起伏跌宕。他们的一举一动或操控价值上百亿美元的大宗并购,或影......

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2016年05月17日 09:10

90后眼中的中国经济之六丨理财产品投资之殇

90后眼中的中国经济之六丨理财产品投资之殇

这几年的金融市场分外动荡不安。A股市场韭菜被割得东倒西歪,P2P平台一个个跑路,理财产品市场乱象横生,这边刚开始清理互联网金融,那边房价已经像脱缰的野马。房价还没有来得及降温,期货市场又开始“黑色暴动”。

这种种“乱象”之后,有专家在探讨“中国传统文化中的赌徒心理”——翻译成大白话叫“本届人民不行”。我不是砖家,当然不敢评判这种论断的对错。不过,从我的角度看,有些简单的逻辑似乎更容易理解。

一个字!穷!中国老百姓真的穷怕了。90后可能对物质的匮乏没有概念,但去问问50后,60后,或者稍微偏远地方长大的70后,80后,大部分人是有&ldquo......

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