1. 这次中期选举，最重要的反而是市场漏看的东西。民主党拿下国会两院，选前已经是市场的一致预期，并没有太多意外。而主导后半周全球资产走势的意外，更多来自州长选举和地方投票，尤其是德州翻蓝带来的后续影响。大家都站盲区里了。。。 

周三9点过看预测市场领先一步，德州州长瞬间从30%的概率翻蓝到接近100%，民主党派吉娜·希诺霍萨获胜，这个州30多年没有过民主党州长了。周末欧洲甚至也有了响应反AI风潮的新闻。 

虽然说已审批通过的不受影响，怎么安慰自己都有道理。但搞工程熟稔如我国的都清楚，有让大家担忧的叙事折腾，搞搞环评、居民反对，拖延你个几周几月的，节奏被打乱是很容易的事情。而这个容易的事情，对不同公司的分量确很不一样。一场选举，无限加重了市场原本就在担心的投资回报问题。尤其是高杠杆运营的新云厂商，估计能在未来几周心脏给掐停，给AI产业叙事带来的可能影响，并不可小觑。 

2. 景气度投资，难就难在生意还很好，股票已经不好做了，现在就在这个阶段。涨价时，买方怕买不到，卖方舍不得出，渠道还可能多囤一点；涨不动了，买方开始等，卖方反而想早点卖。于是很容易出现一种现象：涨的时候到处缺货，跌的时候库存、鬼故事突然都出来了。

3. 现在最缺的，还是预期再次上修的AI新需求叙事。不过时候未到，尚需耐心等待。编程之外，下一种大规模付费应用是什么，收入什么时候能覆盖投入，这些问题需要更具体的答案。世界模型、自我改进的AI，都有很大的空间，但技术前景再好，现在还是绕不开能付钱的客户现在在哪里的问题——对普通投资者，看好AI和拿到某一环节的股东回报，完全是两个问题。 

4. 不过，新需求叙事尚未降临，基本面还没有转好，股票也完全可能反弹。

一家公司的长期价值，和持有它的人还能撑多久，是两件事。你觉得已经便宜了，别人却需要补保证金、应付赎回，只能继续卖。比如美国上周半导体急跌，做多杠杆ETF不得不减仓，纳指继续下行又触发更多策略卖出。如果做市商处于负Gamma敞口，对冲还会要求它们越跌越卖。 

反过来也一样。被迫减仓逐步结束，市场上最着急卖的人少了，价格就可能很快回去。空头要回补，部分资金要重新加仓；在做市商仍处于负Gamma的情况下，价格上涨还会带来顺势对冲买盘。上周A股部分半导体设备相关ETF某天反弹接近20%，主要也是上述筹码的逻辑，gjd在其中发挥的作用其实没有那么大。

5. 美国就业很好，好到炸裂，但暂时不是市场的题眼，目前并不重要。10月新增就业16.5万人，私营部门贡献15.9万人，制造业和多项服务行业就业都有增长。 

6. 能源压力能不能真正缓解，是真正的题眼之一。伊朗局势升级会增加避险需求，但油价涨上去，又会抬高通胀和利率预期，黄金同样承压。哦，还有今年都在定价暖冬，不知道这里会不会漏看的线索。美国北部偏暖的预期若兑现，取暖用气需求会减弱；欧洲则还要看自己的天气和卡塔尔供气情况。能源价格能不能降、能降多久，是值得跟踪的另一题眼。 

7. 听说过一个风险，不代表已经为它留出了价格上的余地。AI的电力与审批问题，能源市场的升级与缓和风险，大家都谈了很久。一个选举结果、一项真正能执行的协议，就可能迫使市场重算原来的假设。投资中常见的意外，是我们知道有这个问题，却一直按它不会影响自己的方式持仓。 

8. 国内护盘的意愿十足。央行开展1000亿元互换便利操作，股票回购增持再贷款转为长期安排，再贷款利率降至1%；证监会也在推动上市公司回购、引导新募主动ETF加快建仓。政策在增加承接。 

上周《关键的问题，是找到问题的关键》聊到，国内买盘影响不了美国的数据中心审批，更不能替海外客户解决投资回报，更影响不了海外高利率的环境。护盘政策积极承接的时候，可以把眼光放宽一点，找那些盈利不需要押在同一个海外判断上的公司。比如，收入主要来自国内已有的需求，经营现金流能够支持分红和回购，未来增长也不靠不断借钱扩张。部分成熟公用事业、消费和医药公司，可以沿着这个思路做一些筛选。

政策改善市场的买盘，公司提供可以兑现的利润，两者配合，持有的理由才会更扎实。我们未必要等所有海外问题都解决，才开始研究国内机会；但也没必要因为有了护盘，就把同一套高增长预期再买一遍。眼下也许可以看看靠现有生意能站住、估值又留有余地的标的。