纳斯达克又又又又……创历史新高了。

这是这两年最头晕的问题——美股有泡沫没有？美股啥时候会跌？

面对英伟达两年超过500%的涨幅和占据了整个纳斯达克市值50%的7大巨头（亚马逊、Alphabet、苹果、英伟达、Meta、微软和特斯拉），我也很难说出“没有泡沫”这个词。

是泡沫总会破。那就应该远远躲开？这话，我也说不出口。毕竟，金融学文献也告诉我们，聪明钱随波逐流，经常是与泡沫共舞（smart money stay with bubble ）。如果碎掉的沫比之前的泡大，那碎了就碎了呗。

那，要参加到这个泡沫狂欢中来吗？这个问题不好回答。毕竟金融学也告诉我们，傻散户才会追涨杀跌。

那，到底美股到底啥时候会跌到鼻青脸肿？可能关键还是要找到驱动美股涨跌的核心变量。前一阵子CF40郭凯出了篇很精彩的小研究专题，就是讨论的是“宏观变量怎么影响股票估值”。

文章很短小精妙，当时看得笑到水呛到气管里，差点钱没赚到出了人命。鉴于如此深刻的记忆，这里我们借用凯的逻辑来思考一下这个问题。

凯说自己不懂金融，所以选最基础的模型，现金流贴现（DCF）模型做讨论。按照DCF，一个国家的股票的价值就等于未来现金流贴现到今天的现值，再选几个影响一个国家“未来现金流，贴现率”的最简单的宏观变量，实际增长率，通货膨胀率，名义利率，股票风险溢价，贸易条件——

然后我们找一个“基准”。这个基准以美国2023年的实际数据为参考，包括：

2.3%的经济增长

3%左右的通胀水平

4%的（名义）长期利率水平

文献常用的股票风险溢价6%，以及

相对稳定的及贸易条件

根据这几个条件，凯算出来美国股票的“合理估值”是24.4——恰好和2024年标普的估值24.8%差不多，证明这模型马马虎虎，不算离谱。（NOTE，啥叫DCF，合理估值，PE。不多赘述，可参考《香帅北大金融学讲义》第48讲绝对｜相对估值法的内容