国庆期间数据解读与展望2022年9月26日-10月9日

香帅如是说

从10月1日到10月9日，国内一个漫长假期，外围市场涨涨跌跌了一个寂寞，国内经济数据出炉，也像没过这个长假，一切如旧的感觉。

但是，一方面，这样久地沉闷抑郁的市场也意味着，“底”的形状大概也露出来了。所以一方面基本信息没剧变，没有值得极度乐观的理由，另一方面，也不需要过度悲观了。用一句话来prove最后一个结论——悲观又能怎样？

今日目录
 

PART1｜资本市场：A股磨底接近尾声

PART2｜汇率：宽幅波动，单边套利机会下降

PART3｜房地产：利好政策频繁，实际动作不多

PART4｜宏观数据：经济压力比预期更大，后市仍需宽松

PART5｜其他：消费恢复乏力，能源危机持续发酵，瑞信风险可控

01

资本市场：A股磨底接近尾声

数据详情

国庆前一周，国内主要股指微跌。上证指数节前三连跌，收报3024.39点，周内下跌2.07%。

国庆期间，除俄罗斯市场（RTS指数-4.8%），外围市场几乎都是三连阳后震荡下跌，整体收涨。其中标普500指数，收报3639.66点，周内上涨1.51%；恒生指数收报17222.83点，周内上涨3%。

7月以来，A股（中信）30个行业中，有17个行业调整幅度超过10%，建材、医药、有色金属、电子和基础化工调整幅度15%-25%，能源板块相对韧性，煤炭上涨1.6%，是唯一上涨行业。

市场解读

面对当前市场表现，机构建议参与的观点分化明显。中泰证券、光大证券、国金证券等券商认为四季度有反弹行情，认为市场已经进入了布局期，维持煤炭、国产替代、电力、券商是一些建议重要配置方向。中信建投、东吴证券等券商的观点更为谨慎，认为全球流动性、地缘政治冲突均有超预期风险，不明确看多。

香帅之三言两语

现在仍然是黎明前的黑夜，A股处于“磨底”的状态。

一方面基本面没有大改善，市场预期在摇晃中。另一方面今年市场上没有东西炒，但是这么多资金，总得逮东西炒，所以总是有部分板块存在炒作机会。比如节前最后一个交易日，抗核辐射概念板块大涨2.34%，力生制药拉了一个涨停。脆弱的共识也是共识。只不过这种共识交易起来有点胆颤心惊就是了。

但是，个人认为，指数到这个位置，也没什么太多值得担心的了。不一定要马上入场，但是值得看了。

02

汇率：宽幅波动

单边套利机会下降

数据详情

从9月30日起，人民币汇率开始“收复河山”。10月4日，离岸人民币收复7.06关口。

市场解读

自2021年初以来，美元指数上涨超过25%。目前主流券商（高盛、中金、瑞银等）都认为美元的短期强势仍将延续，明年起美元才可能走弱。

张斌（中国社科院世界经济与政治研究所副所长）认为，当前人民币贬值主要是短期、周期性因素驱动。一是美元加息驱动的美元指数大幅上涨。二是中国经济景气程度偏低，出口有放缓趋势。预计人民币会经历一段时间的弱势，但不会一路贬下去。需要避免的是人民币过度大幅贬值。防止汇率过度大幅贬值的重点在于提振内需。

香帅之三言两语

从交易角度说。不要和央行做对。

最近央行在频繁“指导”市场，目标有两个，第一，学习美联储“君子动口不动手”的策略，以影响力调控市场；第二，让汇率保持双边宽幅波动的弹性。所以尽管最近单边贬值的势头被压抑，但人民币的波动并不一定就此结束。在“宽幅波动”下，短期套利最近会很难。（有朋友说，这个钱我挣不到，算了，大体就是这个感觉）

从基本面出发，汇率短期可能也需要磨底，但以一年期观察，值得谨慎乐观。

中国经济面目前主要靠政策驱动，政策已经有拐点，但一是拐得幅度小，方向不清晰；二是从政策到市场到预期变化，这个时间差未可知。另一方面中国央行有足够工具和能力维稳汇率，而且美联储加息步伐加快，明年欧美经济基本面也不会太好看，汇率毕竟是个“相对值”，所以明年下半年，人民币的趋势可能出现调整。

03

房地产：利好政策频繁

实际动作不多

近期房地产利好政策频繁出台

市场解读

本次集中性的政策出台，券商观点分化明显，一些券商（浙商、光大）认为将有利于预期的改善，刺激购房需求的释放。

部分券商认为（国盛、招商、安信），三项政策空间有限，“托市”而非“举市”带来的是一些边际上的改善，但都同时表示出对下一步政策的乐观预期。

香帅之三言两语

目前出台的政策都是以“稳”为主，并不是“刺激性”政策。不管是限购政策放松、个税退税激励还是房贷利率下调，都重点在支持刚需群体。部分城市经济基本面不太好、人口流入量堪忧的城市，应谨慎看待当前出台的这些利好政策。

从前置指标（拿地、新开工）来看，房地产的整体回暖，还没有明显迹象。目前的政策仍是稳居民预期，修复之前的创伤，二级市场的相关标的参与者，不需要提前兴奋。

考虑到今年经济和市场的惨淡预期，以及房地产对经济不可替代的拉动作用，从理性决策角度分析，明年不动地产的可能性很低，所以我对明年楼市持偏正面态度。

04

宏观数据：

经济压力比预期更大

后市仍需宽松

数据详情

工业企业利润下降显著，存货周转，应收账款等指标均有下行。1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55254.0亿元，同比下降2.1%。企业经营成本进一步走高。8月产成品存货周转天数、应收账款平均回收期分别同比增长0.8天、2.9天，分别达18.3天、54.4天。

受疫情影响，国内PMI数据继续下降，市场信心不足。9月份，综合PMI产出指数为50.9%，比上月下降0.8个百分点。其中制造业PMI为50.1%，比上月上升0.7个百分点。非制造业商务活动指数为50.6%，比上月下降两个百分点，显示主要是服务业受损。

全球PMI数据。9月全球制造业PMI指数时隔28个月滑落荣枯线以下。半数重点监测国家制造业收缩，欧洲及新兴市场国家读数连续低于美国和亚洲国家。9月全球制造业PMI指数为49.8，较上月下降了0.5个百分点。半数全球主要国家制造业PMI读数位于收缩区间且区域分化趋势明显，呈现出“欧洲衰退、亚洲分化、美国回落”的特点。9月欧元区制造业PMI指数由前月的49.6降为48.4，连续3个月位于50以下。

市场解读

市场普遍认为，工业企业效益整体呈现恢复态势，工业企业利润存在边际改善特征，当月利润降幅较上月收窄，行业结构有所改善，上游利润增速普遍放缓，中下游利润普遍改善。

国家统计局工业司分析师认为，工业企业利润仍在下降，企业生产经营成本仍然较高，加之外部环境不稳定不确定因素较多，工业企业利润恢复的基础不牢。

关于PMI数据，部分券商认为喜>忧，尤其从国际比较的视角（比如中信证券）。但是广发郭磊认为应该警惕，9月PMI数据反映了当下经济结构的映射——制造业低位企稳、服务业偏弱、基建建筑业支撑。未来出口走势是一个关键。如果出口显著走低，则总需求会再度失衡。

香帅之三言两语

工业企业利润和PMI数据中，均是忧大于喜。

行业分化明显：工业企业利润由上游煤炭、新能源制造、必需品消费贡献。

企业分化明显：国有企业利润明显较好，外资、民企的利润仍无明显改善迹象。

企业的经营成本还在进一步走高，利润空间更小。

服务业容纳就业人口最多，反映消费最迅速，服务业PMI恶化，意味着消费起不来，需求侧的恶化并没有被止血。

不太懂怎么读出乐观信号的。如果理性判断，这样的数据会使得政策面不能收缩。

05

其他：消费恢复乏力

能源危机持续发酵

瑞信风险可控

（1）国庆假期旅游&消费情况

经文化和旅游部数据中心测算，2022年国庆节假期7天，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。

全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量25554.11万人次，比2021年同期日均下降36.4%，比2020年同期日均下降41.4%，比2019年同期日均下降58.1%。

今年的国庆档票房以14.98亿（自2015年以来最差）收官，同比2019年、2020年、2021年分别下降66.46%，62.32%，65.86%。

美团2022年“十一”黄金周消费数据显示，本地消费占比77.4%，露营、亲子游、乡村游等新需求引领本地新供给，订单量实现翻倍增长。携程报告显示，国庆假期7天，本地、周边旅游订单占比达65%，本地周边人均旅游花费较去年国庆增长近30%；今年国庆最火爆的本地周边游集中在上海、北京、广州、杭州、深圳、南京、成都、重庆、长沙、苏州、合肥、武汉、宁波、西安、济南等城市。

香帅之三言两语

收入比出游人次下降更多，证明个人消费金额在下降，也更证明了消费整体惨淡。

假期出行消费是一次性的，是不会在未来“补回来”的。由此产生的链式反应——旅游景点企业的现金流问题、当地居民收入问题，可能会形成长久的创伤。需要警惕。

（2）北溪管道爆炸

9月26日，丹麦海事管理局发现北溪2号天然气管道出现气体泄漏。27日，丹麦和瑞典又发现两处泄漏。29日，瑞典宣布发现第四处泄漏点。这意味着北溪1号和2号天然气管道已经各存在两处泄漏。而北溪AG公司在27日发表的声明中称，目前无法估计何时可以恢复供气。北溪1号和2号目前都处于停用状态。

香帅之三言两语

北溪管道爆炸催化了欧洲能源危机。对我们来讲，需要警惕能源危机以及欧洲经济可能衰退的风险。这会对我国唯一不受内部疫情影响的板块“对外出口”带来明显负面影响。

众多欧盟国家已经开始在调整内部能源结构，但是目前调整的速度，还是没法赶上外部冲击事件的变化速度。寒冬之下，欧盟的煤炭占比会进一步提高，短期事件对煤炭价格再次带来明显利好。

（3）瑞信风险

10月1日，澳洲广播公司（ABC）旗下商业记者David Taylor根据「可靠消息」报道，一间大型投资银行濒临破产。其中一间受到注目的就是瑞士信贷（Credit Suisse）。瑞信的信用违约互换指数也攀升至250个基点，接近2008年雷曼兄弟倒闭时的水平。5年期CDS一度升至320bp。

当地时间5日，瑞士知名日报新苏黎世报（Neue Zürcher Zeitung）报道，瑞士政府可能为国内第二大贷款机构瑞信提供流动性。当地时间6日，瑞信计划出售旗下酒店Mandarin Oriental Savoy Zurich，这家已经营业将近200年的酒店可能价值约4亿瑞士法郎。当地时间7日，瑞信提出以现金方式回购部分OpCo（Operation company）高级债务证券，金额高达约30亿瑞郎（约30.3亿美元）。

香帅之三言两语

2008年雷曼破产使得市场格外关注瑞士信贷这次的信用风险。但是不论从瑞士信贷自身的财务状况，还是当前它自己的流动性水平，破产的风险不大。相比于瑞士信贷自身的问题，市场的过度反应——疾速出清瑞士信贷关联的资产以及连锁反应，才是更应该警惕的风险。
 

但美国是一个有学习能力的市场。当年雷曼带来的创伤，对政策和市场都是深刻一课。所以在处理系统性重要金融机构的风险问题上，包括美联储在内的各国央行大概率不会重蹈覆辙，让事态发展到当年一样的最差境地。