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资产篇（上）
◾ 市场估值逻辑与安全资产
2020年是资产价格跌宕起伏的一年：6月茅台总市值超越工商银行，8月黄金价格突破2000美元高位，10月深圳万人抢筹“华润四”，12月比特币站上3万美元的历史新高......
01 课程要点回顾
这些现象背后的底层逻辑是什么呢？《香帅中国财富报告》前5节，我们分析了2020年之后资产估值的大逻辑，以及普通人有哪些安全资产的选项。我给你简单总结5个要点：
1.2020年之后，资本市场将长期处于“三高”状态：高估值、高波动、高分化。寻找安全资产和与泡沫共舞是两大方向。
2.大城市的房产供给有限，需求很大，教育文化医疗资源带来更高的溢价，是优质的安全资产。疫情之后，大城市胜利的逻辑不仅没有改变，反而加强。
3.上不了一线城市的车，怎么办？两种思路，一个总原则：“都市圈思路”和“省会思路”，以及“人往高处走”的总原则。
4. 黄金的投资逻辑变了吗？在未来两年中，黄金的避险性质会持续加强。从21世纪初开始，黄金的“安全”来自长期的高收益，但投资要避免买在高点、持有期过短。
5.从2021年年初这个时间节点往后看3年，中国国债是优质的安全资产。
02 用户问答精选
九猫：茅台从市盈率看也算泡沫吧。但大多数人都选择相信并持有，算不算主动选择与泡沫共舞？也许，从投资的角度看，与泡沫共舞是聪明的选择，因为这里才有暴利！
香帅简答：
对于成熟的食品饮料企业，20-30倍市盈率是比较合理的。茅台现在的市盈率，包含了人们对它未来的高增速预期。所以从增长的角度，判断茅台是不是有泡沫，还是分歧挺大的。但即便你个人觉得有泡沫，也不是说不能参与。
在专业人士看来，与泡沫共舞也是绝佳的交易机会，北美以及国内有很多专业机构投资者专门赚取顺势而为的钱，等市场足够多的人认识到错误定价，开始反转的时候才离开。但是对个人投资者而言，与泡沫共舞是非常困难的，比如我们看了下数据，个人投资者申购赎回基金份额的行为，与大盘指数是完全负相关的。
cover girl：我个人感觉，A股今年的高估值也和上半年货币政策放水分不开，虽然估值很高但是核心资产有确定性溢价，可能还会有增长。您提到A股的波动性是不是和货币政策有关？
香帅简答：
2020年我国央行的货币政策是很收着，看数的话，谈不上“放水”。我国央行的总负债规模在2019年底为37.1万亿元，在2020年11月底为38.2万亿元，扩表不足3%。和美国、欧洲等50%以上的扩张比起来，我国央行是表现最克制的一个国家。
A股的波动，的确与资金面有一定关系，钱找不到好的投资、好的实体经济投资项目，涌入资本市场寻求好的标的。但更重要的，与我前几讲反复强调的低利率背景下的投资变化高度相关。在当前以及未来低利率背景下，我们将长期与高估值、高波动、高分化现象共存。
资产篇（下）
◾ A股与美股
2020年是金融资产大年，美股纳斯达克100指数涨幅47.6%，A股的沪深300涨幅也高达27.2%。站在2020年末，A股到底贵不贵，美股未来还有增长的空间吗？
01 课程要点回顾
1. 站在2020年年底，从市场估值来看，无论是纵向比历史市盈率，还是横向比A股和H股的差价，A股当前的价格都偏贵。
2. A股的偏贵是结构性的，主要是科创板和创业板“非常贵”。对于行业和企业要做具体的分析。
3. 银行股低估是全球性的现象，从需求端来看，经济下行，需求萎缩；从供给端来看，科技金融兴起对银行的商业模式带来挑战。
4. 2010年到2020年，美股纳斯达克指数远远跑赢道琼斯指数，这意味着纳斯达克公司代表的新兴产业成为美国经济增长的主要来源。
5. 中国目前的产业结构更接近美国的70~90年代，从生产逐渐转向消费服务，未来A股的消费市场也会进入品牌年代。
6. 美股中概股的真实处境，既不像媒体中说的那么火爆，也并非中美冲突下的岌岌可危。未来平台红利会越来越薄，如果中概股不能找到新的增长点，也许会面临一个尴尬期。
02 用户问答精选
ZLOVE吉娜芙：香帅老师，我姑姑参加了一个股票培训班，说有2万人一起参加，老师参考好一个股票，然后2万人同时买，这种情况请问您怎么看？
香帅简答：
民间的确有股神在，但是这种散户培训班绝大多数都是不靠谱的。2万个散户的资金量能一把炒作的股票，要么是小股票，要么是流动性不高的，实际上玩的是赌场游戏。去年以来随着外资进入A股市场、公募基金份额成长，A股市场的机构化程度在逐年提升，留给散户这样的炒作机会，越来越少了。不要见着短线赚钱就觉得靠谱，参与这种培训班被割韭菜，不如选几个靠谱的基金长线持有。
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