从当前疫情看2020年宏观经济、政策和资本市场-唐涯的财新博客-财新网

从 2020年1月23日凌晨武汉封城开始，新冠肺炎疫情的全国紧急状态进入第10天，全国确诊和疑似病例人数分别上升到11862人、17988人（截至下午4点35分），这10天的确诊和疑似的增长率分别在1月26日和27日达到峰值后略有回落，但是由于基数变大，每日净增确诊和疑似认识仍然在上升通道中。

从2月3日、4日开始，返城人数将逐渐攀升，对于疫情控制来说，这是更严峻的挑战。换句话说，疫情仍然处于“非稳态”。在这个状态下，要准确估算本次疫情造成的各种影响是不现实的，目前市面上很多研究，主要结论基于一些假设。

1. 假设新冠病毒疫情（2019-nCOV）截至目前的情况已经代表了疫情的发展状况（比如很多人提出的致死率低，传染性高等）。

2. 假设2019-nCOV对经济的影响和SARS对经济的影响，同时考虑一下目前中国的经济总量，服务业占比，人口流动情况，进行调整得出结论。

科学的说，截至目前，2019-nCOV的传染性，致死率，最后疫情扩散的局面情况还相当不明朗，甚至国际社会对我们的反应是什么，也还不能下定论，一切都在发展过程中，所以目前2019-nCOV对中国2020年经济影响应该说是处于“高度不确定性”中。

但是给定目前的情况，考虑到中国经济基本面、宏观政策和金融市场反应是个内生反馈的过程，我们可以做一些粗略的判断。

（一）经济

1.不管是从疫情的发展速度（同期非典的死亡人数和感染人数都远低于本次2019-nCOV），疫情发生的时间节点（春节），还是中国经济的结构、交通运输情况和防控管制（比如物流管制、防疫物资被接管等）情况，本次疫情对中国经济的影响肯定远超非典，但是具体数据无法判断。因为宏观面政策的对策力度将有多大，会对后续经济的恢复产生重大影响。

2. 如果到2月底之前疫情能稳定下来，那么基本可以判断本次2019-nCOV对经济基本面的影响为短期冲击。

- 从服务业来说，冲击主要体现在可选消费（e.g.,通讯器材、汽车、金银珠宝、服装衣帽）、交通运输、住宿餐饮，和旅游业，但对食品烟酒等必选消费影响较小。这些冲击的力度会根据下面两周的疫情发展变化。

- 从工业生产来说，这次因为大面积的隔离，会导致生产恢复推迟2-4周左右，物流通道的堵塞，也可能会导致前期生产效率受损。所以对制造业的影响可能超出第一季度。

从微观个体和企业角度，这些冲击都可能是致命的。比如餐饮业相关就业人数据统计在3000万以上，这意味着很多餐饮就业人员面临失业风险，餐饮企业面临现金流断裂的风险。今天微信群刷屏的西贝创始人访谈已经说得比较详尽（政策面应对后面说）。

但从宏观角度，如果2月底之前疫战基本稳定，这些冲击可能就相当于一次比较严重的宏观政策失当造成的冲击，不会改变经济基本面趋势（分析详情见《2020·香帅年度财富报告》），2020年中国宏观层面仍然需要冲击经济翻番任务，所以触底稳住的概率更大。

3. 如果到2月底之前疫情继续扩大，那么本次2019-nCOV对经济基本盘将有更重大影响。给定目前各种管控局面，我更担心这会将经济政策引向类战时的计划模式，导致市场进一步失灵，然后陷入更计划的死循环。希望天佑中华，不发生这种局面。

（二）政策

1. 政策面也在等待之中。目前只有央行提出了为市场补充流动性的明确说法，其余部门都保持不动。国土资源部下的某协会呼吁业主降房租，万达等大批企业，商铺也响应。但实际这是无效做法，因为最后成本不过是从A企业转嫁到B企业，由于中间各种环节，可能最后没有受益方。

2. 2020年政策面基调就是宽松（详细分析见《2020·香帅年度财富报告》和《香帅的北大金融学课》加餐）。给定目前疫情，宽松加码在所难免，但是加码尺度会根据疫情发展变化（这个需要持续跟踪，所以疫情的透明不仅仅是人命关天，也是经济民生的核心要素）。

3. 宏观政策的宽松面临一些现实问题，所以采取何种宽松方式（方向）会对经济走势影响较大

现在各种小微企业处于艰难期。开不了工，国家又规定要付员工薪水，相当于”坐吃山空”，资金极度紧张。缓解其资金压力是政策必须做的一步。但给定中国金融体系的结构性特征，降准甚至降息都很难较快惠及小微企业（当然降息比降准好）。宽松过度又担心造成金融资产泡末。同时财政要进一步扩大赤字也存在难度（详情见《2020·香帅年度财富报告》）。

比较理想的状态是：依靠企业进行宽松，同时配合行政化民生保障。

货币政策上肯定要持续补充流动性，保证资金市场不发生流动性危机，平稳市场。放宽银行间市场的准入，让更多机构有机会获得央行的“雨露”垂青—— 减少资金链条环节，降低资金使用端的成本。

今天阿里系网商银行宣布武汉地区贷款利率下降10% ，网商银行的年利率平均在16%左右（差异定价，13-18%之间），考虑到网商银行资金依靠从银行间同业和自有资金，成本不低，这个降幅还是比较可观的。

实际上，网商银行目前授信过5000万个小店，背后牵涉到庞大的就业人群。类似的，腾讯系，京东系等互联网企业都具有相当的覆盖能力，如果央行能够精准定向降低这些企业的资金成本，让企业去实施规模化浇灌，会远超目前金融体系效率。

今年疫情防控费用都将属于“财政宽松”的一部分：政府支出扩大。

问题是目前这样的效率低到极点，眼下武汉红十成了过街臭老鼠，但是要想想但凡管制经济，这样机构的出现就是必然，不管叫WH红十还是什么其他。

实际上，防疫以及相关的财政支出完全可以通过市场企业进行“循环”：

物流能否外包给菜鸟、京东、顺丰等企业？

物资协调能否交给阿里系（淘系）？他们对各个商家的协调不比WH政府和卫健委强？

甚至医护人员的餐饮、休息，能够外包给西贝、外婆家、携程、如家等企业？

监督几家“专业”的大企业，是否比事事自己动手效率高，成本低，同时也通过企业扩大了就业？扶持了小微企业？最近的政策有点让我看不懂，我需要时间消化整理，或者相关部门需要时间消化整理。

换句话说，如果眼下的政策方向持续下去，疫情控制住后，经济结构也会恶化。短期即使在刺激下恢复原状，但是长期隐患一定会更快暴发。

另外要考虑到，现在经济基本面的情况和2003年有很大不同。2003年是中国经济强势向上时期，而2019-2020是下行期，内外交困的悲观预期使得经济不确定性增大，投资的内生外在动力就减弱，这个时间节点上的疫情有可能形成导致不确定性更高，投资意愿更低。这就要求政策需要一定强度，否则悲观预期难以扭转。

e.g., 减税减费，各种经济管理政策的执行尺度上需要更大力度。部分地区（疫区）应有定向的减免政策。还是一样，在一个悲观预期中，政策力度不够相当于没有政策。

此外，由于任何危机都是底层百姓受到波及最大（比如无法得到救助的患病家庭，相关失业人口等等），所以在扩大加强底层民生保障上，有很大空间。但是如何提高效率，让钱真正流入那些有生活困难的百姓手中，是考验国家政府行政能力的事情。

整体上，宽松政策会加码，但是效率效果和实施方式是路径相依的。

（三）金融市场

2月3号金融市场开盘。这是很多人特别焦虑的事情。

首先给一个较长时期的大判断。如果疫情在2月底基本得到控制，对于2020金融市场的预判，框架和结论保持不变（利好金融资产）。详情见《香帅中国财富报告》，只是给定年初巨大冲击，时间上会要做调整。如果疫情到2月底仍然蔓延发展，则需要动态的根据全球和中国政策应对进行调整。

略略聊一下短期：

2月3日A股开盘，考虑到A股前期涨幅不小，从目前市场不确定性情绪和全球市场的反应来看，理论上应该有较大幅度补跌。但是央行和证监会分别宣布流动性支持，同时不排除明天晚上有什么其他政策出台，形成市场拉锯力量。但是个人不认为这是“抄底机会”（原因请参考《香帅的北大金融学课》的动量理论）。

短期流动性宽松的局面继续利好债券（理由请参考《香帅的北大金融学课》加餐和《2020·香帅年度财富报告》）

不确定性大的环境中，稳字当头，轻仓为安，等市场情绪反转。

话题：