香帅如是说

“两会”闭幕。关于政府工作报告的解读告一段落，这一年的经济政策的信号灯基本明朗。

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我对“政府工作报告”有一个比喻：对于中国经济的列车来说，这份报告就相当于本年度经济政策的信号灯，红灯意味着紧缩，黄灯意味着中性，绿灯意味着宽松。

 

但是，这个“信号灯”并不是像路口的红绿灯那样明显。由于是公文范式，用词要求非常规范，严谨，很多意思你如果光从字面理解，要么容易觉得是空话大话没有信息量，要么容易发生误读。

 

怎么从中间读出经济政策的信号呢？主要还是盯着财政和货币政策来读。现代市场国家对经济的管理主要通过货币政策和财政政策发力。货币政策是供给端发力，调节水库放水量，像调整利率，货币投放量…..主要是央行通过银行体系来实施完成。财政政策则是需求端发力，调节田里的用水量，像调整政府财政支出数量，项目审批，税费这些……主要是财政部，发改委等各个部门协作完成。

 

下面我将2015-2019这5年政府工作报告对货币和财政政策的表述做了张表，你会看到表达上非常细微微妙的差异，这些差异读起来会特别有趣。

 

1. 货币政策

 

先看货币政策。

 

 

货币政策有两看：（1）看用词，（2）看每年的变化。

 

要是不注意，会觉得这几年的货币政策没啥不同，反正是“稳健”或者是“中性”，没啥信息量，但是你注意一下用词的不同，比如说，2015年和2016年都是“稳健的货币政策”，但一年是松紧适度，一年是“灵活适度”，这就显示出两种不同的态度了，明显16年比15年的调子要偏松。同理，2018年是稳健货币政策要“保持中性”，19年则是“松紧适度”，19年调子比18年偏松。除了用词之外，每年的“变化项”也是非常重要的，以18和19年为例，在看似雷同的表述外，18年加了一句话，叫做“管好货币总闸门”，而19年去掉了这句话，加了另外一句，叫做“要满足经济运行保持在合理区间的需要”，念三遍，体会一下，明显18年的表述落在“管”字上，而19年强调要“满足需求”，这是一个弹性很大的表达，为很多后续的政策操作留下空间—— 孰严孰松，这一下子就明了了。

 

所以，2019年的货币政策是“偏宽松”的，从信号灯的角度看，算是绿色信号——这个信号也并不是突如其来的，从18年年底开始的数据里就有很多迹象，我在前面的课程里都给你做过讲解，但是政府工作报告的这个表述相当于替今年货币政策定了基调，除非中间有什么政治经济的大事件，今年资金水量会相对充足。有时候感觉政府报告都挺用心良苦的，一而再再而三的强调，脸上都写着“明明白白我的心”，就怕你不清楚。

 

2.财政政策

 

说完货币政策，再看财政政策。

 

 

要顺着几年的政府工作报告读下来，感觉是一脸懵逼：每年都是“积极的财政政策”，到底啥意思？财政政策是最难懂的，在市面上几乎没有看到过非常切中肯綮的解读。我综合了一下社科院的张斌教授和北京大学的徐远教授的思路，总结了这几年政府报告财政政策的两条要点和读报告的一条原则：

 

两个要点：

 

第一，过去5年“积极”确实是中国财政政策的基调，财政赤字率一直在逐步提高，只是每年“积极”的程度不太一样。在这个词语转换之前，财政政策是踩刹车或者踩油门的区别，不是转向的问题。（徐远教授原话“2015年以来，财政政策比较积极，为货币政策的调整赢得了时间”）

 

第二，在这个基调下，“积极”就成了虚词，有点像平时有人跟你客套“下次到我家来吃饭”，但是不约定具体时间和地点，接下来的进展可以有很多可能性。（张斌教授原话“中国的积极财政和教科书上一般意义的积极不一样，不代表预算干净支出扩大，可能包含了优化结构和效率的涵义”）

 

一条原则: 财政政策信号要看“财政总支出”和“财政赤字率”的增长——嘴上说积极没用，要看具体准备为这个“积极”付多少钱，形象点说，就是打算开垦多少荒地，修多少沟渠，多种多少庄稼。在这个原则下，我们将政府工作报告里将财政支出的表述也做了点归纳：

 

从2015年到2016年，赤字率从2.3%猛增到3%，增加了20%，这个赤字水平维持了两年，然后在2018年又降到2.6%：很明显过去几年虽然都是“积极财政”，但明显2016年最“积极”，2018年是踩刹车比较猛的——这和大家对经济的实际体感也是一致的，2016小阳春，2018冷风吹。

 

再看大家2019年，赤字率从2.6%提高到2.8%，财政总支出从21万亿增加到23万亿，这组数字比较好玩，你可以得出两条推论，其一，2019年的财政政策明显比2018年是宽松的，二但也要注意这个宽松并不算“猛烈”，赤字率还没有达到2016（17）年的水平——综合下来看，如果2018年算是财政黄灯信号的话，那么2019年可以算“转绿”，但并不是稳定的绿灯。

 

知道了这些原则后，再回去看政府工作报告，厚厚的一沓报告变薄了，2019年宏观政策的信号灯颜色都清晰的透漏在字里行间：货币给出的是明确的绿色信号灯，财政则显得更保守，和真正积极的货币政策相比，财政的“积极”态度就显得比较暧昧，或者说“不够积极”。

 

知道怎么判断“政府工作报告”中货币政策/财政政策的信号之后，你很快可以得到一些有用的推论：

 

如果货币-财政同步，会导致一个相互加强的效果：比如说如果是两个绿色信号灯，就意味着政府刺激经济的决心很明确，那就是水量也充足，新开垦农田也多的年份，很可能是各种资产价格一起涨，投资也会比较强劲。这是投资进攻型的大年。相反，要是两黄灯（甚至红灯），就是典型供给+需求两端收缩，投资上就需要收战线，防范风险。

 

如果货币-财政不同步，比如货币比财政更积极那会产生什么局面呢？资金已经充裕，所以资金会往金融资产上流，推高金融资产价格——这就是2019年你看到的“经济触底但是金融市场一片繁荣”局面的来缘。反之要是财政比货币更积，那就是“钱荒”，市场利率会走高。

 

当然，这是一些特别基本的“原则”——实际上，看宏观很大程度上是个“艺术ART”。很多人说美联储主席首要条件就是“语言大师”——你怎么给市场既传达清晰的政策信号，又不让市场把准政策的脉进行套利，这实在是个考验智慧和语言功力的事情。何况中文是世界上最美，但也是最模糊的、表意的语言，给写字和读字的人都留下足够的想象空间，所以读中文的报告，体会宏观政策的方向，更是艺术中的艺术，很多东西，都只能靠积累和体感吧。