春天温度升的过快，没有春尽就入夏，会打乱四季节奏么？

 

最近实在是太多人留言，要求分析一下“2019年的经济形势”。这个事我一直特别踌躇。

 

第一，这件事复杂度没有那么高。这个逻辑在2018年12月份已经很清晰，我在2019年1月初两场线下大课里把趋势说得很清楚。线下课不能录音，但是有个学员做了总结，我觉得超级精彩，在1月15日已经在公号里发过他的总结（读者笔记 | 未来可期：香帅线下课总结），如果当时仔细看过的，应该是不会再问这个问题。

 

第二，实在不想多啰嗦宏观话题。因为宏观话题真是神棍化了，从前是出租车司机的专利，如今是广场舞大妈的最爱。前一阵子在善文兄的票圈看了一段对话，挺逗的，大意是有位业内人士说“骂哑巴，打瞎子，撵瘸子，和宏观经济学家抢宏观话题，这是如今的四大缺德事。所以尽量不要碰宏观，尤其是讨论中国，为啥呢？因为那是经济学家混饭碗的地盘，莫去抢要饭的碗”。

 

今天（2019年2月22日星期五）看到一张图片，笑爆了，终于忍不住要干点“缺德事”。

市场段子手最流行的一般是两个阶段：一个是“三根阳线”，一个是“三根阴线”—— 总之是三观被改变的时候。看来市场情绪终于，且正在修复中。下午看了看各种报告，忍不住微笑了一下，金融研究真是一个好行业——

 

一个关于“未来”和“预期”的行业，反正结果今天看不见，也就是俗称的“不确定性”大，所以特别容易进行复杂化和专业化，然后形成一套流水线，再大规模产业化——难怪这些年金融行业年能做成这么大规模，容纳这么多就业人口，对全球经济居功甚伟。

 

在今天谈“预期”，其实有点像CCTV的天气“预”报，报的大多是天气回顾。市场早就用脚步相约了：

 

 

1. 关于预期的逻辑

 

不谈预期吧，说点逻辑。

 

上次1月15日线下课的学员总结很到位了，再次引用一下：

 

“ 经济周期就是信贷周期 ”，这句话桥水的达里奥也说过。和其他国家相比，中国信贷周期的政治色彩更加浓烈。

 

……

 

因为2008年的四万亿的政策，国家各种过剩产能没有在周期低谷被淘汰掉，反而像野草一样疯狂生长。从2012年开始国家在实体行业就一直处于调结构（瘦身）的过程，实体的收益率很低。因此充裕的资金就想方设法通过影子银行（同业融资等通道业务）流向高回报的股市和地产。国家几次刹车，伤的都是实体经济、民营经济，国家几次加油门，资金又流向股市地产，造成资产价格剧烈波动。

 

2015年国家财政部出台“地方债置换”，央行也适当放松信贷，结果就是2016年的“小阳春”，但是国家调结构、去杠杆的压力不变，2017年、2018年连续的紧缩政策，导致了2018年下半年的经济转冷。可以说，2018年的周期下行，很大程度上都是给2008年的量化宽松“还债”。

 

……

 

2019年会怎样？国家的意图很明显，并没有藏着掖着，反而是怕企业感受不到。

 

从2018年11月1日，总书记召开民营企业家座谈会开始，就释放了明确的政治信号。结合四季度中央经济工作会议提出“积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，国家出台了一系列政策。降税的力度（财政部暗示2019年降税力度会非常大）、开放地方债（国家发改委审批通过8个基建项目，总投资超8000亿，且都在东部发达地区），全面降准1个百分点，扩大小微企业的融资规模（500万提高到1000万），整个货币财政政策已经转向。现在唯一还没用的工具就是利率，主要是担心美国进入加息周期，目前经济比较强势，国家层面担心降息会给人民币汇率造成贬值压力。可以预期的是，一旦中国经济好转，美国经济进入下行周期，降息是意料之中的事情。所以可以判断，中国2019年的GDP增长，在不出现黑天鹅的情况下，不会低于6.5%。这个数字也是根据“到2020年GDP十年翻番”和“建国70周年”这两个政治事件，进行比较合理的推理。

 

你相信党、相信国家吗？

 

如果信，就到转变预期的时候了。”

 

这些逻辑，在1月15日的“得到”课程里，其实也做过梳理：

 

“ 2019年的宏观大势分析：按照刚才说的逻辑，我们首先要判断，现在（也就是2019年1月初）是处于经济的一个什么阶段？信贷规模如何？

 

从直观感受上都能感到，这是一个很冷的经济的冬天。每天听到的是消费降级，失业裁员，股权质押爆仓，股市下跌的消息。再看看具体数据：

 

比如说2018年.全年GDP增速大约在6.6%,比前一年下降0.3%（2017年为6.9%），对于我们这样大的一个经济体来说，这个降幅带来的负效应会非常明显。

 

除此之外，我们还知道，中国是一个投资驱动的大国，投资是增长的主要动力，也是经济波动的主要来源，2018年以来，我们国家的固定投资完成额一路下滑， 几乎触达了1999年以来的最低点。全社会的信贷规模也持续下滑到了谷底。

 

这些数据意味2018年是一个经济周期下行的年份，到2018年底，2019年初的时候，经济已经很“冷”了。那此时政府的调控会指向哪个方向呢？

 

从2019年的情况来看，中国面临着一个数量增长上的硬约束，就是中共18大文件中明确强调的，“到2020底中国X要翻番”的目标。这种严肃的大目标，对于党和国家来说，是硬约束。

 

这时我们就可以做一点点判断了——

 

根据前些年的经济增长情况，如果我们要完成2020年底经济翻番的目标，2019年和2020年大约要维持6.2-6.3%的GDP增速，稍微加点安全边际，就应该在6.4,6.5%左右。这就要求目前的“冷”不能再无限度的持续下去了，政府面需要着手进行“逆周期调控”。和吃药有个反应时间一样，宏观政策也有反应期和效果强弱的问题。所以，面对非常“冷”的经济周期和保增长的目标压力，政府的“逆周期调控”应该启动。

 

我稍微梳理了一下2018年12月以来政府出台的货币和财政政策，一个半月不到的时间里，大约十几二十项政策出台，都指向更加“宽松”的货币和财政政策 ——

 

比如说降低存款准备金率，为市场释放千亿级的资金，比如说加大基础设施建设，同时加大减税力度……同时很多城市在房地产的政策上也稍微放松了一点点。

 

也就是说，我们的政策从2017年斩钉截铁的“宏观紧缩”已经转为更温和的“积极财政政策和货币政策”。但是这次的转向是一种“润物细无声”的方式进行，政府的宏观调控水平在提高，希望不要进行那种大水漫灌式的手段，让经济一下子从旱灾转成涝灾，而希望是渗透式的。但是这个基调是比较清晰的，大概率上2019年会逐渐呈现出一个较为宽松的局面。

 

现在我们再套用前面经济周期决定因素的逻辑来做一点点推演—— 在这样一个宏观政策转向的点上，信贷周期开始出现“拐点”，水量渐渐从“干涸”转为“充沛”，按照周期运行的原则，接下来的经济周期会逐渐出现拐点。套用一句很烂俗的诗句就是

 

“冬天已经来了，春天还会远吗？”

 

2. 还是说点“预期”

 

不过说实话，尽管在2018年底就知道这个“春天的故事”，但是对暖春的预计还是低估了。这里面的低估主要来自对政府宏观调控定力的高估。

 

之前看政策节奏，还是很稳妥，采取的是细水长流式的放水法。1月初和朋友感叹，艾玛，和08年的下猛药比，10年河东河西，毕竟大批技术官僚入阁，经济调控的手法娴熟了好多，政策定力更是杠杠的，看来这会是个蛮长的春天。

 

但是，人不能过度“乐观”，一乐观就容易打脸啪啪啪。大约从1月下旬开始，政策力度明显加码：

 

动作最频繁最辛苦的是央妈：

 

从1月14日开始，央行向市场进行超预期的大幅投放，外管局增加QFII（境外合格投资者）的投资额度（有人笑称是要“割洋韭菜”）

 

1月20日之后，央行“宽货币”的态度更加鲜明：开始向市场投放长期资金（明显是引导信贷往长期项目上走）；持续进行资金投放，市场利率开始下降。过完春节之后，这个趋势继续加强，在公开数据显示“新增人民币贷款，新增社融”超预期后，央行的政策执行报告的语气也出现调整，关于“调控”和“去杠杆”的措词去掉，关于“货币政策松紧适度，逆周期调节，稳预期”的词语大幅上升

 

发改委和各级政府也不甘落后：

 

从1月17日开始，政府又连续释放“宽松信号”，先是总理表态要“保持经济运行在合理区间”（翻译一下就是保增长的意思），接着就是各种“减税费，促消费”的精神和文件出台—— 作用有多大很难讲清楚，但是对于“改变预期”的影响是显著的。

 

各个省市对房地产的口径开始由实向虚，从严厉的调控措施开始转变为“稳定为主”

 

春节后发改委的各种“指导性意见”也纷纷指向对于增长目标的需求

 

证监会新官上任开始点火：

 

赶在春节前几天，证监会高调亮相：科创板，注册制的利好让节前最后一个交易日的股市暴涨，为节后的市场情绪埋下伏笔

 

节后继续加码，各种政策要求“引导资金入市”，务必营造一个“牛市”的氛围

 

后面列了个不完全的清单，洋洋洒洒几十项—— 里面内容即使不逐字细品，也能嗅到一股“添柴烧火”的味道。说白了，政府扭转市场预期的信号一丁点都没有藏着掖着，只怕你看不见听不见感受不到。

 

市场不是傻瓜，虽然经济基本面需要一个时间段的修复，但是金融资产价格早已一路走强。现在市场真正应该担心的，反而不再是很多人讨论的“预期”会不会扭转的问题，而是节奏问题了。

 

按照（1）经济周期即信贷周期和（2）中国信贷周期的政治色彩更浓两个逻辑，其实可以得到推论，中国经济周期发展的速度和力度都更强，就像潮汐一样，来势和去势都更汹涌。 再想一下五级政府的构架和政策渗透逻辑，很容易在意念中想象一个往外荡漾开的水波—— 中心位置的一点点“风乍起”，就可以“吹皱一池春水”。所以怎么控制中心位置的“风乍起”的力度和速度，是个复杂和subtle的活儿，对“政策定力”也是考验。

 

最近的情形来看，政策面比我们想象的更“急”。周末再看外围的情况（中美贸易谈判），也隐约透露出“超预期”的结果，可能短期里也会产生对情绪加温的作用。

 

啰嗦了这么多，其实对今年的感受还是挺简单的：

 

1. 市场预期其实早如期而来。不用再讨论是否“入春”的问题；

 

2. 中间倒春寒是一定会发生的事情，不用将所有冬衣全收拾起来；

 

3. 颇有点风疾水急，倒是叫人担心春天温度升得过快，没有春尽就入夏，会打乱四季节奏。所以真正的考验在后面。