新年伊始，A股就给投资者送上了一份厚礼——开门红涨幅全球第一！科创50暴涨9.8%，中证500上涨7.9%，中证1000涨7.0%，就连一向稳健的红利指数也录得1.7%的涨幅。A股比港股表现更好，恒科3.1%，恒生指数2.3%。 

经历了去年第四季度的波动后，A股的估值修复基本完成，上证A股估值14.9倍，处于2010年以来82%分位数水平（高于历史上82%以上的时候），当前处于中等偏上水平。板块上，脑机接口、商业航天、CRO、军工、半导体设备均录得10%以上涨幅，只有石油开采、银行板块，以及之前涨多了的林业板块在下跌。 

有意思的是两个观察： 

我们近期做了一轮千人财富能力测试，统计显示，持有现货的散户中，收益在5%以上的占比高达67.2%。而同期的机构呢？——我们拉了一下2025年所有非货币类型公募基金的表现，同期收益超过5%的基金占比仅为61.0%。 

这意味着什么？意味着那些满仓现货、被嘲讽为韭菜的散户，这次竟然跑赢了专业机构。这在A股历史上并不多见。传统观念里，机构有专业研究团队、有信息优势、有资金优势，散户怎么可能赢？ 

但现实就是这么打脸。首先是市场风格的剧变。这轮行情中，脑机接口、商业航天、CRO、军工、半导体设备等概念股涨幅都在10%以上，这些都是题材性、高弹性的板块。散户船小好调头，看到热点就能快进快出；而机构受制于持仓限制和考核压力，往往要持仓5个甚至更多交易日，错失了最佳介入时机。其次是信息差在缩小。移动互联网时代，散户获取信息的速度并不比机构慢多少。东方财富、雪球、微博上的实时讨论，甚至比研报传播得更快。比如当商业航天概念起飞时，散户可能已经满仓，而机构的研究报告还在走审批流程。

图. 香帅工作室2025-2026财富能力测试问卷

-股市表现情况 

这种现象在美股也有印证。回看2020年疫情以来的美股市场，散户表现同样不容小觑。GameStop、AMC这些MEME股的暴涨，背后都是散户抱团的力量。据统计，2020-2021年期间，美国散户通过Robinhood等零佣金交易平台入场，许多散户账户收益率甚至超过了标普500指数。这不是运气，而是市场结构变化带来的必然结果——当市场充满流动性、题材股盛行时，灵活的散户反而占据优势。 

如果说散户跑赢机构是众多表象之一，那么背后的天量流动性才是这轮行情的底层逻辑。 

前两周我们工作室调研了多家公募基金分析师，问商业航天、存储芯片的位置高不高，怎么看？所有人的回答出奇一致：“瞎炒概念”“估值太贵了”“等回调再说”。但市场偏偏不回调，反而越涨越猛。为什么？因为太多钱在场外等着入场，根本不在乎估值高不高。这就像春运抢票，你管票价贵不贵？先抢到再说！ 

虽然我们理解机构的理性顾虑，毕竟公募持仓没有散户灵活，散户可以T+1，但公募需要持仓5个甚至更多交易日。但有一点似乎是这些非理性背后的理性——流动性太充裕了。

在上周的文稿中，我们测算了存款到期潮。2025年下半年开始，中国居民与定期存款的“蜜月期”戛然而止：一个值得注意的数字是，2026年将有约11万亿元的三年期以上定期存款到期，这意味着巨量资金客观上存在“搬家”的迫切需求。这些资金的主人，很多是在疫情后存入的，当时普遍还能拿到3%以上的利率。如今面临到期续作，利率可能只有当初的三分之一，他们面临重新配置的问题。

当A股从3000点爬升到4000点，投资者的风险偏好发生了微妙而深刻的变化。这不仅仅是指数点位的变化，更重要的是，市场终于出现了久违的赚钱效应。身边朋友的投资收益，社交媒体上的成功案例，都在潜移默化地改变着人们的投资观念。一个信号性的数据是：非银存款达到6.74万亿元，创历史新高，比去年同期高出1万亿元，更是2023年同期的2.1倍。这个“非银存款”指标，往往是观察资金从银行体系向资本市场转移的重要窗口。 

我们近期财富配置能力测试的结果，同样显示剧烈的变化。4809位参与者的选择中：58.6%的人表示想进行金融投资。而在去年同样的调查中，存款以51%的得票率高居榜首，金融投资仅占21.1%。短短一年，天平完全倾斜。这种态度的急剧转变，不仅仅是市场行情带来的短期情绪，更深层次地反映了市场环境和投资者资产配置需求的共同转变。

图. 香帅工作室2025-2026财富能力测试问卷

-投资倾向选择

一个值得关注的现象是：那些撤离定期存款的资金，去向远比想象中更加多元。真正杀入股市的其实只是一部分，更多资金流向了介于存款与股市之间的中间地带。一边是银行理财强势回归，这个曾在资管新规后遭遇寒冬的行业，如今正以每季度1.5-2万亿元的速度稳步攀升。 

另一边更让人意外的是保险产品的爆发式增长。增额终身寿险、年金险、快返年金、分红险这些曾经被认为“收益低、流动性差”的储蓄型保险，突然成了香饽饽，因为当银行存款利率跌破1.5%时，这些产品3%左右的长期锁定收益就显得格外诱人。保险公司手里攥着的钱有多少？用原保费收入减去赔付支出，滚动12个月的净流入已逼近4万亿。随着2026年开门红的火爆，这个数字很可能进一步攀升——这意味着保险公司必须把这些钱投出去。平安人寿在2025年12月30日和31日的连续动作就是最好的注脚：两天内接连举牌农业银行和招商银行H股，持股比例均达20%。这种大手笔正是海量保险资金急寻出路的真实写照。 

兴奋过后，需要冷静思考：当前上证A股估值14.9倍，处于2010年以来82%分位数水平，已经处于中等偏上位置。往前看，随着估值抬升，投资难度无疑大幅增加。 

三个务实的建议： 

第一，被动跟着市场走，但不接盘拥挤赛道。什么叫拥挤？就是所有人都在谈论、机构持仓已经很重、估值明显偏高的板块。除非基本面确实景气度爆棚，否则这些赛道往往是“最后一棒”的接盘侠。比如某些已经涨了50%以上的AI概念股，如果业绩跟不上，就要小心了。

第二，布局低估值或反转赛道。市场永远不缺机会，关键是找到那些被错杀、被忽视的板块。比如一些有基本面支撑、业绩在改善、但定价仍然偏低的行业；或者是那些经历过深度调整、估值已经见底、行业开始出现反转信号的赛道。这些往往需要更深入的研究和更长的耐心，但回报也更可观。

第三，预备现金等待回调。2026年是政治大年（美国中期选举等）、技术大年（AI应用落地元年）、资本大年（全球流动性拐点），市场博弈会比2025年更加剧烈。保持一定现金仓位，既能应对突发回调，也能在机会出现时快速出击。