外资机构十大预测：舒适而乏味的2026年？-唐涯的财新博客-财新网

最近我们整理了高盛、摩根士丹利、瑞银、德银等多家外资大机构的年度展望，将他们对2026年宏观经济、资产配置及结构性主题的核心观点提炼了出来——

核心观点：2026年将是2025年的“近似重演”，全球经济将进入一个“分化”与“再平衡”的关键过渡期——这被称为一种“舒适而乏味”的共识。

下面我们分八个方面总结其主要观点：

中美宏观经济与通胀

2026年中国经济将继续处于新旧动能转换的关键期：GDP增速预计将温和放缓至4.7%-4.8%区间，但经济结构的“分化”特征将愈发明显：房地产的拖累与出口、制造业的韧性将持续并存。走出通缩需要时间。货币政策温和（预测10-20个基点的降息），财政政策适度扩张，整体上会保持一个“校准”而非“转向”的态度。

对2026年的美国经济普遍持有“谨慎乐观”态度：财政刺激、AI投资和贸易不确定性消退是三个大的驱动力。经济增长在1.8%-2.5%之间。但经济增长会呈现出极致分化：股票市场上，AI与非AI板块分化，实体经济中强劲的资本支出与疲软的消费支出并存，消费者层面则呈现K型复苏特征。AI扩张正在重塑全球的投资与生产力格局，成为维持经济韧性的关键力量——但这种增长不再必然带来强劲的就业，而通胀的粘性则限制了货币政策的宽松空间。

“低通胀、低利率”时代难再现。美银预测，受关税政策影响，核心PCE通胀在2026年三季度前都将保持在3%以上，德银也认为，核心通胀率将维持在2%以上，而且中性利率（R-star）的长期上升会限制降息的空间。此外，美联储的独立性挑战及下一任主席的鸽派倾向也将是影响2026年货币政策路径的关键变量。

全球股市

全球牛市持续。高盛表示稳健的宏观环境，加上AI支出的持续增长，为2026年全球股市创造了有利背景。预计牛市将进一步扩大，这凸显了在地区、因子和行业间进行多元化配置的重要性。地区方面，建议投资者增加对新兴市场的关注；因子方面，建议选择性地结合成长股和价值股；行业方面，建议将股票敞口从科技股扩展到其他受益于技术资本支出溢出效应的行业。

A股“慢牛”行情：在经历了2025年的强劲反弹与估值修复后，外资机构普遍认为，2026年中国股市的市场驱动逻辑正在从依赖政策预期的估值扩张，逐步过渡到由企业盈利兑现和资产配置结构性迁移主导的逻辑。

全球债市

2026年的中国债券市场处于“货币宽松预期”与“财政供给压力”并存的复杂博弈中。收益率曲线的基准情形为平行下移，但长端利率面临上行压力。受限于压缩的套利空间与宏观增长潜在的上行，久期投资目前缺乏明显的战略性机会，仅在上半年存在部分战术性交易窗口。

2026年的美债市场同样面临复杂博弈。受到美联储新班子的鸽派倾向和劳动力市场的疲软，短端利率有下行压力，但长端利率也受制于财政赤字常态化、AI资本开支以及更高的中性利率（R-star），下行受限。

全球货币市场

大多数机构认为强势美元周期接近尾声，长达数年的美元超级牛市结束，预计美元2026年还有10%下跌幅度。但AI的发展可能是最大变数——比如巴克莱则认为，基于美国庞大的AI资本支出计划，美元将获得结构性支撑，这种技术优势可能转化为经济与地缘政治的变革性力量。德银也承认，如果AI带来的生产力提升局限于美国，并持续吸引资本，这将是支撑美元的唯一救生圈；反之，若技术外溢或资本支出退潮，美元将面临大幅下行。

2026年的人民币被寄予厚望。即使坚持看多美元的巴克莱也认为，人民币优于其他亚洲货币。

2026年的日元，市场存在显著分歧：高盛和摩根大通认为2026年宏观环境不利于日元，摩根甚至看空到164一线左右，认为全球顺周期更利好高贝塔货币（比如澳元）；但德银则认为日元已经被“极度低估”，随着日本通胀上行，货币政策回归正常，会吸引资金回流，日元升值。

全球商品市场

2026年的大宗商品市场正迎来一场深刻的范式转移。过去50年间各类大宗商品价格高度同步的周期性特征已在2024年被打破，市场正进入一个由“供给动态”主导的结构性分化期：能源价格重置走低，而金属价格，尤其是黄金与工业金属—则在地缘政治博弈、AI基础设施建设及战略库存需要下走强。

黄金价格的预测值在3600-6000美元之间，中位数差不多在4450美元左右;

AI对实体资源的消耗已成为推升工业金属价格的关键变量。摩根士丹利预测，数据中心在2026年将消耗约74万吨铜，抵消了可再生能源需求放缓的影响，导致铜面临自2004年以来最大的年度供应缺口。德银将2026年铜价预测上调至10600美元/吨，认为除非全球经济衰退，否则电气化趋势将支撑价格维持高位（但是2026年开年伦敦铜的价格已经突破13000美元）。

中国房地产

2026年中国房地产市场仍将处在寻找均衡价格与库存出清的深水区。预计下行周期可能持续到2027年中期。

瑞银认为，市场供需逻辑有一个“根本性逆转”：需求弱——3%的按揭利率与仅1.8%的租金回报率（一线城市）相比，租比购划算的概念被强化，预期逆转。供给充沛——18.8%的全国空置率以及保障性租赁住房的几重冲击下，2026年房地产销售、新开工及投资额还有10%下行空间。

摩根斯坦利则警告“负反馈循环”的风险——虽然融资成本下降，但销售额剧烈萎缩导致房企偿债能力持续（EBITDA利息覆盖倍数降至1.5倍）。更危险的是，房价下跌正在推高抵押贷款的LTV（贷款价值比）。若房价进一步下跌，可能触发“贷款可用性下降—止赎增加—供需失衡加剧—负面财富效应”的恶性循环（如果这种情况出现，未来三年中国家庭债务偿付比率将维持在15%以上高位，会超过美日房地产泡沫破裂时的峰值。

如果房价下跌15%，银行业主要面临盈利风险；房价下跌30%，银行会出现系统性的资本风险—— 2027年银行体系会出现约2410亿人民币的资本缺口，迫使部分银行削减股息或寻求注资—— 当然，中国银行得益于政府注资和存款利率的大幅下降，稳住了利息差。

全球AI

2026年是AI在中国从“概念”走向“实体”的关键年份。它不仅是宏观经济抵御地产下行的重要抓手，也是资本市场重估中国科技资产的核心催化剂，更是互联网巨头争夺下一代流量入口的决战场——

2026-2027年，AI对中国经济的贡献主要来自计算、连接和应用领域的巨额资本开支，预计将贡献0.2-0.3个百分点的实际GDP增长。至于全经济范围内的生产力提升，受制于企业整合、劳动力市场调整及监管滞后，预计要到2027年及以后才会逐渐显现。

关于AI对中国资产定价的重塑：DeepSeek-R1的发布被视为关键的“引爆点”，它激发了数据、云、半导体及AI基础设施板块的强劲反弹，相关股票平均上涨40%，市值增加逾2万亿美元。通过节约成本与创造新收入，AI将在未来十年每年为企业盈利带来3%的额外增长。尽管估值已有所修复，但考虑到中国在应用场景商业化方面的巨大潜力，中国AI生态系统相较于美国仍显“便宜”。

花旗认为2026年的AI竞争将进入深水区，焦点从云基础设施转移至应用层（Application Layer）。阿里、字节、腾讯正激烈争夺聊天机器人这一新流量入口，而美团、携程等垂直玩家则通过自研AI Agent深化用户粘性。另外，花旗特别指出，尽管ChatGPT全球领先，但字节跳动的Dola（豆包国际版）等中国应用正在新兴市场迅速扩张，构建了显著的全球用户规模。

AI本身的技术层面，机构预计商业化进程在2026年展现出清晰的分层路径。在消费端，高盛与美银美林联合调研显示，尽管AI订阅服务的全球渗透率仅为9%，但用户忠诚度极高：67%的付费用户将其视为“最重要订阅”，77%认为其“不可或缺”。这一数据揭示了一个关键事实：AI产品已成功跨越“尝鲜”阶段，开始嵌入用户核心数字生活场景，为长期ARPU（每用户平均收入）提升奠定基础。在企业端，“智能代理”（Agentic AI）正成为2026年最显著的技术拐点。瑞银预测，具备自主规划、工具调用与多步推理能力的AI代理，将深度融入电商搜索、广告投放与客户服务等高频交易场景，驱动企业运营效率质变。高盛进一步指出，云服务巨头正通过AI助手争夺流量入口，形成新的“AI原生生态”竞争格局，其战略重心已从提供模型API，转向构建端到端的Agent工作流平台。这意味着，2026年企业AI的价值评估标准，将从“是否使用AI”，转向“是否构建了可自主执行任务的AI Agent”。

AI已成为重塑全球区域经济版图的关键变量。摩根大通分析指出，信息技术行业贡献了新兴市场2026年盈利增长的41.2%，其中韩国IT（22%）、中国可选消费（15%）和中国台湾IT（14.7%）构成三大支柱。野村证券将此概括为“AI-半导体超级周期”，并据此上调韩国、新加坡等地GDP增速。这揭示了全球AI价值链的深度重构：美国掌控大模型与云平台，东亚（韩/台/新）主导先进制程与封装测试，中国则凭借庞大应用场景与快速迭代能力，在AI应用层与部分芯片设计领域形成独特优势。2026年这一格局或将更加稳固。

政治/地缘

2026年中美关系的核心特征被摩根大通定义为“一年期缓和”，是双方基于现实约束的战术性调整——美方需为国内通胀压力与选民诉求争取时间，中方则需稳定出口与外资信心以支撑经济复苏。然而，“停火”绝不等于“和解”。几乎所有机构一致强调，中美在三大根本性议题上的鸿沟依然深刻且难以弥合——

技术主权：半导体设备、EDA工具、先进AI芯片制造工艺的出口管制非但未放松，反而向“成熟制程+AI专用架构”延伸；

供应链安全：美国正加速推动“友岸外包”，但瑞银指出，墨西哥对华转口贸易在2025年激增37%，暴露了供应链重塑的复杂性与成本刚性；

地缘规则：在台海、南海及全球数字治理规则制定中，双方战略互信持续走低，竞争已从经贸领域全面扩展至国际制度话语权层面。

2026年11月的中期选举将是全年宏观叙事的“暗线”。在居民生活成本高企与历史铁律的双重压力下，特朗普政府极可能在选举前采取“预防性”的政策转向，试图通过下调关税、定向刺激以及施压央行来提振选情。德银通过历史数据指出了共和党面临的严峻挑战：二战以来的20次中期选举中，现任总统所在政党有18次失去了众议院席位（唯一的例外是9/11后的2002年）。考虑到目前共和党仅拥有220对215的微弱优势，民主党只需净增3席即可夺回控制权。Polymarket预测平台的数据也印证了这一风险，民主党夺回众议院的概率高达77%。德银认为，生活成本问题是民主党此前获胜的关键，也将是2026年选举的核心议题。所以政策风向将从全面对抗转向“选举型宽松”，以缓解通胀痛感并提振预期。包括：

为降低生活成本而进行关税回撤（Tariff Retreat）

住房领域或者基建方面的定向刺激（Targeted Stimulus）：

此外，选举年通常伴随着对央行独立性的挑战。野村证券指出，市场已为新任主席的潜在上任“计入了额外一次25个基点的降息”，其政策立场（如Kevin Hassett偏鸽或Warsh偏鹰）将直接决定终端利率是向1.5%还是3.25%收敛。德银特别提到，特朗普已公开表示新任美联储主席应将立即降息作为“试金石”。若临近11月民主党胜算仍大，这种要求维持低利率以刺激短线增长的政治压力将显著加剧。

话题：