三根阳线改三观。何况是一场已经一年多的“慢牛”，中国家庭资金的去向似乎在发生变化。 

2026年的钱在往哪里去？我们观察到三个清晰的趋势，一场涉及数十万亿资金的配置大迁徙正在发生。

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存款“失宠”

2025年下半年开始，中国居民与定期存款的“蜜月期”戛然而止：

截至11月，住户定期存款增量仅11.03万亿元，创下2022年以来的最低纪录，较2023年的阶段性高点少增了整整4万亿元。

要知道，2025年上半年，居民定期存款的体量和增速还算稳健，但下半年画风突变，增速出现断崖式下降。

图. 住户定期存款增长情况

（数据来源：Wind，香帅工作室测算） 

这背后是供需两端的共振效应，形成了一个自我强化的循环。 

供给侧的“消失”——当前一年期挂牌定存利率集体跌破1%，这个数字在几年前还难以想象。曾经备受追捧的三年期、五年期高息存款从银行货架上消失了，大额存单到期不再续发，新的大额存单更是一单难求——不少投资者抱怨根本抢不上，多数银行干脆选择下架了事。 

一个值得注意的数字是：2026年将有约11万亿元的三年期以上定期存款到期，这意味着巨量资金客观上存在“搬家”的迫切需求。这些资金的主人，很多是在疫情后存入的，当时普遍还能拿到3%以上的利率。如今面临到期续作，利率可能只有当初的三分之一，他们面临重配问题。 

需求侧的“觉醒”——当A股从3000点爬升到4000点，投资者的风险偏好发生了微妙而深刻的变化。这不仅仅是指数点位的变化，更重要的是，市场终于出现了久违的赚钱效应。身边朋友的投资收益，社交媒体上的成功案例，都在潜移默化地改变着人们的投资观念。 

存款利率持续下行与股市赚钱效应的双重作用下，居民开始主动进行“存款搬家”。一个信号性的数据是：非银存款达到6.74万亿元，创历史新高，比去年同期高出1万亿元，更是2023年同期的2.1倍。这个“非银存款”指标，往往是观察资金从银行体系向资本市场转移的重要窗口。

12月我们进行了一次财富配置能力测试，结果同样显示剧烈的变化。3331位参与者的选择令人印象深刻：57.2%的人表示想进行金融投资。而在去年同样的调查中，存款以51%的得票率高居榜首，金融投资仅占21.1%。短短一年，天平完全倾斜。这种态度的急剧转变，不仅仅是市场行情带来的短期情绪，更深层次地反映了在市场环境和投资者资产配置需求的共同转变。

图. 香帅工作室2026财富能力测试问卷

投资倾向选择 

银行理财重获青睐：银行业理财登记托管中心的数据显示，截至今年三季度，银行理财市场余额达到32.13万亿元，保持着每季度1.5-2万亿元的稳健增长。这个增速既反映了居民对适度风险收益的追求，也体现了对专业资产管理能力的信任。

图. 中国理财产品余额

（数据来源：Wind，香帅工作室） 

更引人注目的是保险产品的热度攀升。增额终身寿险、年金险、快返年金、分红险等储蓄型保险产品成为市场新宠。这类兼具保障与投资功能的产品，在利率下行环境中展现出独特的吸引力，近期销量出现明显增长（暂无行业数据公布）。

从大型银行和保险资金当前的配置行为来看，我们已经能感受到居民资金涌入它们，正在改变机构的资产配置策略。为了匹配负债端的需求，接收到居民资金的机构需要配置相应的资产敞口。比如，我们观察近期长期债券现券市场的净买入力度，排序依次为：大行、基金、理财、保险、外资银行。这个排序本身就是一幅资金流向的清晰地图，展现了不同类型机构资产负债管理上的差异化策略，更展现了钱在往哪里去的基本图景。

图. 不同类型机构在15年

以上长债现券上的净买入情况

（数据来源：Wind，天风证券） 

我们在市场中观察到一个鲜明的现象：A股市场上的小额订单（以散户为主）持续保持净流入态势。2025年下半年以来的累计净流入规模约4万亿元，这个数字既庞大又真实。

图. 分单的资金流入A股情况

（数据来源：Wind，香帅工作室测算） 

与散户直接入市并行的，是通过基金等间接渠道进入资本市场的资金潮涌。截至2025年11月，全部公募基金净值达到36.3万亿元的规模，较年初增加约4万亿元。ETF产品今年表现尤为抢眼。无论是跟踪沪深300、中证500的宽基ETF，还是聚焦科技等行业的主题ETF，都获得了大量资金的追捧。

新发基金的数据更加直观地展现了投资热情的高涨。2025年纯股票型基金发行规模达到4120亿元，创下多年新高，较2024年上涨58%，较2023年更是暴增190%。这个增长曲线几乎是直线式的，反映了投资者风险偏好的快速提升。混合型基金的表现同样亮眼，发行规模达到1567亿元，较2024年翻倍。混合型基金因其在股债之间的灵活配置能力，既能把握股市机会，又能在市场调整时通过债券资产提供缓冲，受到稳健型投资者的青睐。 

从存款到理财，再到资本市场，“钱往哪里去”的资金大迁徙正在发生。这场迁徙可能会给流入地带来财富效应，这是市场利率环境和经济转型共同作用的结果。一些有利因素也在发挥作用，比如人民币破7升值等，都在为这轮资产重配创造更好的环境。

但我们也需要保持清醒：能否有持续的迁徙，仍然非常依赖上市公司本身的表现和资本市场的赚钱效应。资金用脚投票，只有当投资者真正获得合理回报，当市场展现出长期的价值创造能力，这场大迁徙才能从短期的热情转化为长期的信心。