上周，人民币汇率强势破7，成为市场关注的焦点。12月25日，离岸人民币兑美元汇率升破7.0，创2024年10月以来新高。从时间轴上看，11月以来人民币升值速度明显加快，11月初至12月底累计升值约1.7%。

这一轮升值并非孤立事件，而是基本面修正、政策预期变化、外部环境演变三重因素共振的结果。

而人民币升值最直接影响的，是人民币资产的吸引力，它可能正在改变中国资产的定价逻辑和资金流向格局。

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当然，持有期间需要承担价格波动的风险，但对于长期配置资金来说，汇率收益叠加票息收益的组合回报，足以让他们重新审视目前偏低的中国资产配置份额。这种定价逻辑的转变，不仅仅局限于债券市场。股票、房地产、另类资产等各类人民币资产，都会因为汇率预期的改变而获得额外的“汇率溢价”。 

此外，本轮汇率升值，还可能推动一场潜在的资金回流潮。边际上，结汇率既是推动汇率升值的帮手，也是过去相对资产表现的产物。中国企业与金融机构长期偏好配置海外资产，这样的偏好随着人民币汇率风险调整，后续预期更为中性，跨境资本回流潜力巨大。根据我们12月初公号文章的测算，基准情形下，如果只算货物贸易未结汇部分，就有万亿美元级别的资金可以回流。具体数据更能说明问题：这两年的结汇率不断下行，2024年跌至48.9%，2025年约49%。如果按2010-2019年均58%的结汇率测算，2020年至今约有1.23万亿美元的外汇没有结汇。这个数字相当可观，一旦结汇意愿上升，将为人民币汇率和国内资产市场提供持续的资金支持。 

历史经验告诉我们，利率下行周期中，居民存款会腾挪到其他资产。2010年到2017年，当1年期定存利率从4%左右降至1.5%时，居民银行理财规模从不到2万亿暴涨至30万亿，信托产品从2.4万亿增长到26万亿，增速超过了公募和私募基金的总和（从2万亿到15万亿）。 

钱总要找个去处，这是铁律。当前，随着存款利率持续下行，居民资产再配置的压力同样巨大。如果人民币升值预期叠加国内资产赚钱效应，这部分资金的流向将成为决定市场走势的关键变量。

但问题的关键在于：居民不傻，企业不傻，海外的配置型外汇资金也不傻。他们搬家的前提，都是风险资产得赚钱。谁会往亏钱的资产上配置呢？

日本就是最好的反面教材。90年代地产和股市开始下行后，在跌多涨少（1990-1993年四年连跌，1996年暴跌超50%，1998年再跌20%）以及持续通缩的双重打击下，日本家庭坚守“现金为王”，现金和存款占比从45%飙升至55.3%，股票配置则从20.6%腰斩至8.4%。 

日本经验告诉我们，资产再配置的前提，是赚钱效应，而不仅仅只看利率下行或汇率升值的逻辑。如果资产价格持续下跌，再多的流动性也只会滞留在安全资产中，无法转化为风险资产的增量资金。

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近300个板块中，有一半板块12月以来的涨跌幅都在1%以下，有14个子板块的跌幅在5%以上。可以看到，涨跌的分布并不均匀。 

从过往一个月以及更短期间的表现来看，市场处于主线不清晰、但热点不断的格局中，炒作情绪非常强烈。当前有共识度的品种，分别为两类：

第一类是政策+产业景气利好的板块，这是市场震荡阶段，资金的进攻选择。 

比如受益于政策支持和产业周期向上的板块，成为短期资金博弈的主战场。比如12月以来连续获得资金青睐的商业航天、林业板块。这类板块的上涨逻辑相对清晰：政策明确、产业趋势向上、业绩兑现确定性高。但问题在于，这些逻辑已经被市场充分消化，缺乏超预期的催化剂。资金在这些板块的进出，更多是基于短期博弈和情绪波动，而非长期配置。 

第二类是有色金属、通信设备等，主要受益于大宗资源品上行、美国AI基建增量需求的逻辑。 

这些板块基于海外需求的确定性，而非国内需求的改善。比如铜、铝等有色金属受益于全球AI算力中心建设带来的电力和基础设施需求；通信板块则受益于5G、光通信、算力网络等领域的持续投入。

这些板块确实有业绩支撑，但问题在于市场已经给足了预期，估值也不便宜。更关键的是，这条主线的延续性越来越依赖于外部变量——外部环境生变，这些板块的逻辑就会面临挑战。

综合来看，人民币升值的逻辑清晰，催化剂正在逐步兑现。但是，今年9月以后，内需相关指标总体走势偏弱，同期财政支出力度有所下降。这种“前松后紧”的节奏，很可能是为了给2026年留有政策空间，但是这也是风险资产走出震荡的结构性行情，更广泛行情启动的关键点。 

从短期看，人民币升值叠加政策预期升温，市场情绪有所改善，但增量资金入场仍需等待更明确的信号。从中期看，如果2026年“开门红”兑现，内需出现边际改善，叠加中美关系阶段性缓和，资金回流进程有望加速。但资金能否真正回流、人民币定价的风险资产是否受益，一方面看升值趋势，另一方面，更看内需+外需共振下，人民币风险资产能否形成持续赚钱效应。这是一个需要持续跟踪和验证的过程。