今年做完调研，写完书，整理课程的时候，像远行归来靠岸的帆船，身心俱疲，却也有种恍若隔世的清明。那个从2022年开始隐约看到的“新世界，新秩序，新财富”，似乎终于在2025年浮现出了轮廓。 

第一件是出人意料之外的全球资产价格。 

2025年是难得的资产大年，全球的资产价格一片火红：黄金涨了52%，白银涨98%，铜涨23%，美股和A股暴跌后都快速回弹，然后创了多年历史新高，英伟达一度市值突破5万亿美元。韩国综合指数，中国科创板指数，越南VN30指数，都是30%，40%多的涨幅。但是，在全球资产一片火红中，美元指数一路下跌。尤其在4月2号的“对等关税”之后，就连百年来被视为安全资产的美债都显得有点风雨飘摇。

有人说，这是美元霸权走向终结的开始（the begin of the end)，也有人说，这是全球货币体系在碎片化和多元化，所以资金各回各家，各找各妈。不管底层逻辑到底是什么，全球资金在重新设定配置逻辑是肉眼可见的事实。

仔细看时间线，我们会发现，这个资金重置的按钮是特朗普按下的。 

这事儿很奇怪，为什么一个心心念念要让美国重新强大的人，会不遗余力的打压美元？ 

有个小细节，在4月2日对等关税之后的庆祝仪式上，特朗普兴致勃勃地说，美国“从未像那个时候那样富裕”。“那个时候”指19世纪。19世纪的美国是什么状况呢？一个新兴的工业大国，正在不断扩张，联邦政府确实非常有钱，钱从抢占领土资源和收取高额关税中来。这时候我们再去看特朗普的系列动作，就会有豁然开朗的感觉：关税保护，刻意压低本币，扶持出口导向的制造业，威胁合并购买其他国家领土，这是富有19世纪气息的政治经济政策思路。 

换句话说，特朗普认为当下美国社会的很多问题，e.g，制造业空心化，中产消失，贫富差距拉大，赤字财政的根源，就是过于强势的美元以及过大的贸易逆差，所以他开出了药方：弱美元，加关税，让美国像19世纪那样伟大。 

这副猛药能不能治美国病我们还不清楚，但药的副作用已经显露出来，多年的美元信仰遭到冲击。所以资金随即用脚投票，美元指数急挫、美债收益率剧烈波动，各国央行购金创历史新高⸺我将这种现象称为资金的岛链化配置，也就是说，2022年开始，“岛链化”已经从地缘政治概念变成了配置逻辑：资金希望走出对美元的单一依赖，在地缘政治夹缝中生存。 

除了岛链化以外，AI革命是资金配置的另一条线索。2025年，美国几大科技巨头数千亿美元的资本支出，支撑了包括算力、电力在内的AI基础设施概念的全面爆发。所以当下，全世界对AI的态度很复杂：一方面相信这是改变人类社会的科技革命，另一方面又担心，这个长期确定性是建立在当下的高投入和高杠杆之上，一旦应用层需求兑现放缓，整个体系的脆弱性就会被迅速放大，引发泡沫破灭。 

想明白这两个逻辑后，我意识到，2025年的全球资产的一片红，不是偶然波动，而是资金在岛链化和AI技术这两个叙事共同作用下发生的重置。在去年的财富报告中，我说，未来资产价格会被叙事主导，今年我们看到，这确实是一个叙事主导预期的时代，所以，理解这些叙事背后的结构力量，比预测任何一次波动更重要。 

除了全球资产价格，另外一件冲击我的事情则是，中国A股市场上的“老登股”和“小登股”之争。 

这个事情是这样的。2025年的A股市场上，AI赛道相关企业的股价一路飙升。9月初，有个叫凌鹏的投资人公开发文，认为光模块这类零部件公司很难维持盈利的线性增长，当下市场的预测太乐观。结果，国盛证券的一名年轻分析师在社交平台转发了这篇文章，直接回怼，“买你的白酒去吧，老登”。 

我找人问了一下，凌鹏生于1981年，今年44岁。道理说，这是投资人的当打之年。但是2025年，确实我们会发现，但凡经历过完整周期，注重总需求判断的资深投资者，业绩大多乏善可陈。而一些成长于数字时代，对新技术和新消费更敏感的年轻牛犊，却如鱼得水。 

原因不复杂，资本市场有一套全新的叙事，是“老登”的投资者们不熟悉的。 

仔细看一下，今年红火的小登股主要是两类： 

第一类，是AI产业链带动的零部件制造企业，比如“易中天，纪连海”，还有像立讯精密，阳光电源这些在全球高端制造价值链上成功卡位的企业。 

而这两类，恰恰对应了今年中国经济的两个重置。 

第一个是产业重置。 

2025年，很多中国产业出现“DeepSeek时刻”，意思是之前被低估的赛道，被突然验证、被主流叙事重新计价。 

除了光伏，新能源车这些熟悉的强势行业外，中国的创新药，智能硬件，船舶制造行业，还有大量之前薄弱的“中间品”产业（空气泵，机床等），都显示出极强的全球竞争力：创新药成了全球第二，船舶制造占了全球70%以上订单，智能硬件是全生态的领先。中间品上冒出了大批隐形冠军⸺而这些正是过去10年中国出口额增长最多的品类。 

这种产业能力，让中国出口在多重压力下仍然保持超高增速。出口托底了中国经济，也给中国股市带来了新的估值叙事⸺电子设备、通信设备、半导体材料、电气设备、机械、汽车……我们做了一个匹配，发现今年A股涨幅最高的行业和过去10年出口增速最快的品类之间，有极高的重合度。

换句话说，2025年的A股的结构性牛市，定价的不是“中国经济”，而是“中国供给”，是中国产能、中国技术链条、中国供应链在全球市场的竞争力。

对于宏观经济学家来说，这种宏观疲软和微观爆发之间的撕裂，成了真金白银的机会成本。

制造业小登股对应了产业重置，消费类的小登股则对应着消费重置。

虽然说A股市场风格轮动一向很快，所以“老登”“小登”这种网络梗不能用来做投资指引。但2025年老登股到小登股的切换，确实是当下中国消费市场的一个镜像，它折射出两个维度的重置： 

第一个维度，消费价值观的代际变迁。“老登股”背后是20世纪60~80年代出生的中年群体，他们习惯为稀缺资源、耐用品和身份象征支付溢价；“小登股”背后是“95后”“00后”，他们更愿意为情绪、体验、审美和社交符号付费。 

第二个维度，是数字技术冲击下的渠道重构。“老登股”的增长逻辑是渠道红利：白酒、饮料靠分层经销商网络，家电、家居靠大卖场体系。但这种“分销网络+实体渠道扩张”的模式在2015年左右已经触顶，与此同时，消费者的注意力被社交媒体重新塑造。所以，“小登股”的崛起几乎都与数字平台高度绑定，不管是泡泡玛特，蜜雪冰城，还是安克创新，潮宏基，背后都是高度数字化的营销和传播。 

技术改变消费路径，价值观改变消费选择⸺2025年，中国市场这个变化已经清晰可见。无论是消费者、生产者，还是渠道商、投资者，多少都能感知到，一场从品类，品牌、营销，生产，到估值的消费重置正在发生。 

说实话，最开始听到“老登股”“小登股”的时候，我将他们当梗听。后来仔细琢磨，发现MONEY TALKS，资金真的是用脚投票，一点点将我们寻找的“新秩序，新财富，新世界”的轮廓给描摹了出来。原来，在漫长的寒冷季节里，也仍然有很多新芽在倔强的冒出头来。 

一瞬间，我脑子里出现了几个字，山河虽旧，春生其间。 

不是漫山遍野的繁茂，而是褐土灰石之间，山水河川之边冒出的新绿，它们有的从产业链的缝隙里冒出，有的在城市的生活方式中绽开；有的被算法照亮，有的被人点燃。 

这不是一场喧嚣的春天，而更像一场从根部开始的缓慢的复苏和重新生长。

站在2025年的尾巴，和2026年的开端上，我看见这些力量⸺地缘政治的裂缝，数字技术的跃迁，社会价值观的松动，终于逐渐汇聚成这个时代最重要的两个叙事，岛链化和智能化。这两个叙事，正在真实和想象之间，塑造着今天和未来的资金市场，产业格局，和消费形态。我将这些线索，思考，数据，讨论，一一整理，浓缩成了14讲课程和一份3万字的《中国企业出海竞争力报告》，希望回答关于当下和未来那些令人不安又困惑的资产和行业问题，比如：