图2 博彩网站胜选博弈结果

从短期来看，资本市场还是在交易特朗普胜选

首先是美债遭到抛售。市场最担忧的是特朗普的政策组合拳（对外加关税、对内减税、更加严格的移民政策）会带来显著的通胀提升，加剧劳动力市场供需不平衡——比如彼得森国际经济研究所PIIE最近有个工作论文做了个定量估计，基于特朗普可能出台的政策，到2026年美国通货膨胀率将攀升至4.1%至7.4%。虽然这个测算有很多假设。但是市场还是闻风而动，美债欧债的收益率都急速上行。

第二，美股波动加剧。特朗普胜选概率增大带来的“再通胀”预期再起与“风险增加”，让市场战战兢兢。 

参考历史，大选前 1 个月一般美股波动加剧，选举落地后美股上涨。复盘历史上15次大选前后主要股指的表现有两个显著规律：1） 主要股指86.7%的概率都在大选前半年呈现上升态势，主要基于连任诉求；2）大选前1个月，美股60%概率都是以跌为主，大多因为大选的不确定性和避险情绪影响。

第三，黄金抗通胀、避险属性增强，波动增加。在过去15次美国总统选举期间，黄金的表现并没有可靠的参考，涨跌各半。但特朗普胜选概率增大，对黄金价格一飞冲天意味着很多东西。特朗普在通胀、地缘、财政赤字多方面制造的不稳定性，是资产交易者们最为担忧的，也正是这种担忧，制造了当前贵金属的结构性牛市。所以如果后续事情出现反转，那么黄金站上的高位就有面临滑坡风险。

有一些简单的测算，譬如特朗普主张的，对所有来自中国的进口商品征收60%的关税，加引入10%的普遍最低关税，会使得美国物价水平上升2.4%。各种对抗情绪下，对冲再通胀风险，对冲地缘政治风险，其他主权国家放弃美元储备进一步进行官方储备多元化，这些结构性因素可能都会在特朗普胜选情景下，被继续放大。此外，特朗普还特别支持加密资产，近年来比特币与黄金之间的协同效应在增强，也对黄金有显著溢出效应。

第四，对人民币汇率、A股影响其实有限。

目前市场交易是特朗普上台会对人民币会构成多重压力。一方面，强势美元是特朗普的政策着力点。另一方面，利率差方面，特朗普的经济政策、关税政策可能使得两国利差水平扩大，给人民币带来贬值压力。 

对于A股而言，大选的影响较为复杂，跟内外部的主要矛盾，A股本身的估值水平也很有关系。特朗普如果当选，短期内会是一个比较明确的利空消息，因为他在关税问题上的主张非常明确，这会直接影响我国出口企业业绩报表的因素。当然，友岸贸易、转口贸易背景下，想干事的企业总能找到突破口，但这需要时间。不过，也有少部分利好板块，比如国产替代、脱钩高壁垒行业，可能迎来发展的春天。