上周四（8月29号）英伟达股价跳水，一度大跌8%，当日引发纳指跳水100点。 

一、没有惊喜就是坏消息

诱因很简单，前一天的盘后英伟达发布季报，营收300.4亿，同比增长122.40%，利润166.0亿，同比增长168.25%。 

听上去很荒谬，营收利润双双超过100%的增长，居然引发大跌——这让A股股民情何以堪？ 

但实际情况是，对英伟达这样的企业来说，没有惊喜=坏消息。 

季报公布前，分析师给出的营收预期是289亿美元，利润预期是149.5亿美元，实际值刚超预期不多。 

要知道，过去连续4个季度，英伟达都在给惊喜，利润增长平均874.94%——习惯了优生拿高分成绩单回来的父母，面对一份80分的答卷，也没有很开心。 

除了“SO SO”的运营数据外，黄仁勋上个季度的豪言“Blackwell王炸芯片今年将为公司贡献大量收入“落空。本季度Blackwell芯片因生产难题被打脸，出货时间被推迟至第四财季。分析师们随后的财报电话会上，十几次追问关于Blackwell的问题，要确认这黄老师这次说的，贡献数十亿美元是否为净增量。公司高层也没有直接回答，但很明显，之前预期给太高了。 

金融资产价格反应的永远是预期，预期落空，自然是坏消息。 

二、灵魂拷问无解：AI能赚钱吗？ 

财报会议上，投资者和英伟达高管交流了很多技术细节的问题。其中黄仁勋花了10分钟解答大家的灵魂拷问——“科技巨头（英伟达的客户们）能否能从巨额AI赛道投入中真正赚到钱？”

图.整场财报会最关键的问题

这个问题是对现在AI赛道的灵魂拷问，也是对英伟达业绩的灵魂拷问。因为只有下游大厂客户们赚到钱了，这场“买英伟达数据中心-赚钱-再买英伟达数据中心”的游戏才能继续下去（注：芯片、云计算服务、推理微服务等都计入英伟达数据中心营收）。 

黄仁勋就这个问题讲了10分钟，两个逻辑要点是： 

相比现在的通用计算，加速计算可以对抗计算成本通胀，丰富应用；

 生成式人工智能是当前计算科学发展的新模式，现在有很多变化，训练数据、算法迭代、计算有大量需求，并且存在规模效应。 

黄教主擅长勾勒未来：下游大厂客户、小厂创业者这些客户们，短期投资计算基础设施需求是确定的，这是一个价值万亿美元的市场。但现实情况是，如果巨量资本开支，不能没有给客户带来商业化效果，英伟达也摆脱资本周期的诅咒。教主的恳切回答并不能给“玩家们赚钱与否”的问题提供更多确定性。

 问题无解。市场情绪有点DOWN。

三、市场博弈聚焦点：ROI 

但英伟达毕竟是华尔街的宠儿。 

8月29日的大跌之后，华尔街开始集体看多英伟达。 

高盛一口气给了支撑英伟达股价的7条理由（包括数据中心营收稳定；Blackwell四季度即将出货；Hopper芯片有强劲市场；Ethernet营收倍增；25财年AI营收前景光明；公司保持较高资本回报率） 

富国银行认为，Blackwell推迟也没有关系，有好几种方案作为替代，营收肯定有支撑。 

大摩、德银、美银……都在看多的船上。 

英伟达现价110多，华尔街机构们目标价基本都看到6月的高点，给的140-150美元左右——这种观点客观与否，也有点难说，毕竟，他们都是英伟达的重仓持有者。 

市场也有看空的，围绕着多空双方的博弈集中的ROI（AI赛道的商业化投资回报率）上： 

英伟达股价最强力的支撑，是关于AI赛道商业化投资回报率（ROI）的好消息——好的ROI可以让英伟达的商业生态形成正循环。 

反之，英伟达股价最大是大厂内部化（英伟达前4大客户，估计是亚马逊、微软这些，营收占比46%），以AI赛道降低资本支出。任何中的一条，英伟达短期的营收都面临窘境。 

不同情形下，大家各自相信的“英伟达”股价，如下所示： 

接下来英伟达价格会怎么走，可能直接影响纳指的走势，风会往哪里吹呢？

突然想起一首诗—— 

“谁也没有见过风，不用说我和你了 

但是树叶颤动的时候，我们知道风在那里了” 

聪明的你，看见树叶如何颤动了么？