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AI巨头也取决于宏观 

上周四，台积电公布了2023年二季度业绩，营业收入-10%，归母净利润-23.3%。营收和净利率环比分别下滑-5.5%、-12.2%。随后，台积电下调了全年营收指引至同比下降10%。台积电股价当日大跌超过5%。

这意味着，台积电连续“长红”了13年，持续增长的营业收入，将在今年首次下滑。这个下滑，目前看起来几乎是100%的定局。

在上周的二季度财报会上，来自高盛的分析师没忍住，直接对着管理层发问今年10%营业收入降幅，从何而来？为啥一下子就谨慎了这么多？

台积电的总裁魏哲家这样回答他——

“三个月之前，我们也许比现在要乐观一些，但我们现在不是。中国经济的复苏实际上比我们想象的要弱。所以，终端市场需求实际上并没有像我们预期的那样增长”。 

“即使我们有非常好的人工智能处理器需求，它仍然不足以抵消所有这些宏观影响。所以现在我们预计全年将变为-10%。我们是这么想的”。

台积电总裁的直率，还挺让人佩服的。人们总是觉得科技前沿和宏观经济周期，是最没有关系的。尤其在明星科技赛道，似乎故事就只有以梦为马，不断地技术进步与寻求市场增速。 

但事实上，即便是在最前沿的巨头，有星光一样闪耀的新增市场，现在仍受困于巨大的寒气。AI巨头都不好过，更何况普通企业。

上半年宏观数据出炉  

上周二季度经济数据出炉了，即时点评看这里：《5.5%意味着什么？》

上半年规上增加值同比增速（+3.8%）、固定资产投资增速（+3.8%）、房地产开发投资增速（-7.9%）、社会消费品零售增速（+8.2%），都不及市场预期。二季度的数，有去年低基数的影响，考虑低基数影响后，实际增速整体偏弱。从固定资产投资、房地产投资的增速来看，各月数据降幅持续扩大，还在继续走弱。 

更别说现在外部环境也处在变化之中，欧美动不动就是衰退威胁，外需能不能在高息环境中稳住，还是个待解的议题。

居民消费降级，企业蹑手蹑脚，投资者也清心寡欲。在期盼政策的过程中，大家都有“耐药性”了。确实没有什么振奋人心的消息，A股的日均成交额降到了7000亿左右的水平，多年的低点。正常时候，A股平均每天成交万亿，现在直接清淡了30%。

最近大热的《长安三万里》电影中，有一句话：“非常之危，得立非常之功。” 

站在人工智能风起云涌、传统经济需求低迷、政策处于变化之中，多个因素交叠的路口，今年上半年，我跑了十几座城市，调研了100多家企业。最深刻的感受，还是危与机共存。一些迷雾之中的确定性方向，我将在这周六晚上，和你一起分享。

房地产新变化  

上周，最重磅的政策，来自于房地产行业。

7月21日，国常会审议通过了《 关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。要坚持稳中求进、积极稳妥，优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造，成熟一个推进一个，实施一项做成一项，真正把好事办好、实事办实。要坚持城市人民政府负主体责任，加强组织实施，科学编制改造规划计划，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，统筹处理各方面利益诉求，并把城中村改造与保障性住房建设结合好。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种新业态，实现可持续运营。

很多人说，这是2015年之后的又一次“大规模棚改”，可能和上一轮一样，能让楼市起死回生。

其实没有那么乐观。我们来划一下这个文件中的要点：

1. 范围是“超大特大城市”，暂时不是全国范围内推行，力度小很多。 

之前棚改在全国范围内轰轰烈烈，尤其一些三四五六线城市搞了很多。这次涉及的超大特大型城市，根据住房和城乡建设部于公布的《2021年城市建设统计年鉴》，截至2021年末，全国7个超大城市是：上海、北京、深圳、重庆、广州、成都、天津。14个特大城市是：武汉、东莞、西安、杭州、佛山、南京、沈阳、青岛、济南、长沙、哈尔滨、郑州、昆明、大连。 

没那么乐观，但是又比较乐观的是，这些城市是有严重城中村改造真实需求的城市，这些城市累计涉及的人口将近3亿。有真实待解决的痛点，规模也不小。

2. 强调市场参与，文件明确指出“要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用”。 

今天第二条的财富周报数据里面，有财政方面的数据，地方财政钱袋子着实紧张。受工企利润下滑、房地产市场低迷、城投拿地受限等等因素共同拖累，6月全国财政收入显著下滑，税收收入下行至负值区间。从愿望和实力来看，这轮政府都是打辅助的。不像之前的棚改，由政府主导开展，当下赚钱不赚钱，不是首要考虑因素。 

在市场化资本为主的推进过程中，市场化主体对于城中村项目的可行性、收益率，势必会进行更严格的考量。没有确定性收益的项目，可能就暂缓或者不做。所以从整体规模的测算上，市场化主体自负盈亏的特性，决定了整体规模，比当前的测算规模，还需要谨慎一些。公益性太强，盈利性不足，稍微差一点的项目，可能市场化主体就不会去做。

当年棚改政策出来后，2015年往后几年，棚改年均投资额约1.4万亿。目前看了各家的测算，中性偏乐观的估计，整体规模约2万亿左右，年均投资额约2000-3000亿元。

另外，这个政策其实并不是新政，今年4月28日的政治局会议中就提及“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设”。在6月8日陆家嘴论坛上，李云泽书记也曾经提及“强化对投资的融资保障，支持超大特大城市城中村改造和“平急两用”公共基础设施等重大项目建设。 

本轮政策出台，有多少预期外的成分，也是参与者需要去博弈的点。

第二条推送是详细的财富周报数据，有大类资产、股票、基金、重大数据事件的详细解读。感谢一周的陪伴，祝本周顺遂，期待本周六上海见。