盘前必读
香帅对上周经济数据解读与本周展望
2022年12月26日-2023年1月1日
今日目录
PART1｜上周资本市场表现一览
PART2｜经济复苏高频数据监测
PART3｜宏观数据：工业企业利润、PMI持续回落
PART4｜养老院暴雷频发，上亿人如何安度晚年？
香帅之三言两语
上周我从上海出发，一路南下至深圳，参加罗胖2023“时间的朋友”跨年演讲。年迈的妈妈常居上海，今年从这个城市出发了这么多次，老实说，这是我心情最为复杂的一次——
看着机场开始排队的安检通道和涌动的人流，我有种久违了的欣喜。和资本市场已经迷迷瞪瞪了一年没有方向感，身在泥潭之中，但远远看见了曙光方向一样的欣喜。同时也有很多的担心，最主要是揪心家中老人。
年末的资本市场，也和我一样心情复杂，充斥着一股“谨慎乐观”的情绪，一直震荡至岁末。
在中长期基本面向好的预期方面，市场保持着乐观的共识。几乎所有的市场研究机构，都认为A股现阶段具有较强的配置价值。而支撑这种配置价值的逻辑，主要就是源于当前实在是跌太多了，无数股票当前的估值都存在明显低于正常状态的估值“错杀”，未来至少能赚估值水平修复的钱。
但是，对于短期基本面啥时候触底，啥时候调整结束，大家在短期的骨感现实面前，又特别地神经敏感。疫情什么时候达峰？生产侧能否如约企稳？稳增长政策什么时候出台？有没有实质性利好，能否落地？任何一点不合预期的坏消息，都可以让市场本身脆弱的神经，再度崩溃。因为短期的基本面数据，不管微观还是宏观，都还在向下。
现在所有判断仍然有“雾里看花”的状态，最核心的还是政策的力度并不明显，实质动作不大，在这个节点乱动有可能会像被粘在了蜘蛛网上，越挣扎，越缠得紧。
我在香帅年度书籍《钱从哪里来4：岛链化经济》中（点击文末阅读原文，获取财富安全指南），提及了中国资本市场持续了一年的这种神经质，现在仍然在延续：
虽然大方向明朗，但是实际复苏达不到预期，仍然没有数据的验证。资本市场在这种业绩“未验证”时期，也挺难的，能炒什么？只能炒作感觉。没有感觉的时候，就凭直觉，哪个赛道跌多了，就可以估值修复了；哪个赛道涨多了，就可以挤挤泡沫了。比如上周就又演绎了新能源赛道反转大涨，房地产行业反转大跌的行情。一个新能源赛道的基金经理，刚在朋友圈摆烂说行情差过4月，没法干了，隔两天，又垂死病中惊坐起，觉得还能再干一场。
在我们重点监测的98个城市中，68个城市的经济活力指数（周度）已环比复苏（根据出行大数据测算。最新测算数值，部分不限行城市考虑新交通政策的影响。各个数值时间序列上环比可以比较）。大部分的一二线城市已经开启复苏之路。前十大超大型人口城市中，北京、广州、成都、重庆、天津、西安、郑州、武汉明显复苏，较前一周指数回升均在15%以上。目前复苏情况较好的大型城市为成都和武汉，尤其是成都活力值恢复度91.25%。但长三角地区、大部分东部沿海城市，如上海、杭州、温州、宁波、福州、厦门等地，仍在病例达峰的过程中。按照这个恢复速度，春节前后中国各大城市的出行/活动情况会基本正常化——
当然，这能否带来消费的正常化，还是一个大谜团。
所以，宜静不宜动吧。
和A股市场谨慎乐观的共识相比，外围市场对于下行风险，有更多一层考量。各国通胀仍然高企，全球利率上行以及因此带来的权益资产下行压力，仍然会持续一段时间。瑞银集团建议全球投资者当前最好以防御型资产为主，要增持防御股和价值股，并且多元化。我在2022年7月30日“共潮生”香帅年度财富展望以及香帅年度书籍《钱从哪里来4：岛链化经济》中，也有反复提及类似的观点，“底线思维、多元分散”仍是当前家庭资产配置，应该考虑的主要原则。
最后，本周的《你的损失，我们关心》栏目，我们关心最近的养老院暴雷事件。我们也整理了养老院产品投资的避坑建议，供大家参考。
01
上周资本市场表现一览
数据详情
上周是2022年的最后一个交易周，国内主要股票指数盘整微涨，上证指数1.42%，沪深300指数1.13%，中证1000指数1.96%。分行业来看，电力设备及新能源（+4.84%）、国防军工（+4.48%）、电力及公共事业、商贸零售等行业表现相对较好，建材、家电、消费者服务（-1.42%）、房地产行业（-2.19%）表现较差。
其他资本市场表现：美元兑人民币中间价报收6.9646，较上周升值164个基点。外围股票市场表现方面，标普500震荡上行，一周上涨0.45%，道琼斯指数上涨0.36%，纳斯达克指数下跌0.09%。
市场解读
A股短期仍然盘整，市场机构对于A股现阶段存在配置价值，有较强共识。而支撑这种配置价值观点的主要逻辑，来自于（1）市场估值水平的修复；（2）外资净流入的影响。市场机构普遍认为，相较全球其他市场，A股、恒生指数当前处于估值的底部，存在较大估值上修的可能性（中金公司、财信证券、光大证券、安信证券等）。部分板块，如消费复苏板块（交通运输、食品饮料等），估值修复明显。
部分市场机构仍认为，短期的调整仍未结束（中信建投、中金公司、高盛等）。当前经济基本面仍然偏弱，这或将导致今年春节前，市场整体以震荡行情为主，明显的企稳回升行情，仍需要等待。中信证券认为1月份主要城市疫情达峰后将确认市场底部；中信建投认为下一轮回升行情还需要耐心等待，需要稳增长政策、基本面改善催化行情。中泰证券认为市场盈利和估值的双重修复，可能出现在明年二季度。
02
经济复苏高频数据监测
事件详情
1月8日之后对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管” ，入境不再隔离
12月26日，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，高效统筹新型冠状病毒感染疫情防控和经济社会发展，自2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。依据传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者；不再划定高低风险区；对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策；检测策略调整为“愿检尽检”；调整疫情信息发布频次和内容。依据国境卫生检疫法，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。
高频经济复苏数据观察
从高频数据来看，根据我们团队测算的主要城市经济活力指数数据，一二线城市明显复苏。在我们重点监测的98个城市中，68个城市周度环比复苏。我们的主要城市经济活力指数由出行大数据测算而得，上周开始有15个城市取消了工作日尾号限行政策，在算法中考虑了限行政策取消的影响后，当前主要城市的复苏情况如下图所示，其中：
大部分的一二线城市已经开启复苏。前十大超大型人口城市中，北京、广州、成都、重庆、天津、西安、郑州、武汉明显复苏，较前一周指数回升在15%以上。目前复苏情况较好的大型城市为成都、武汉。
长三角地区，如上海、杭州、温州、宁波等地，仍在病例达峰的过程中，恢复缓慢。
东部沿海城市仍在病例达峰的过程中，其中，厦门、烟台、茂名、漳州、泉州、金华、福州、宁波、台州等地，经济活力指数下降明显。
（完整版各城市当前活力值可以划到文末添加课代表领取，我们进一步优化了算法，更新了活力值。）
03
宏观数据：工业企业利润、PMI持续回落
数据详情
工业企业利润持续回落。12月27日，国家统计局发布数据显示：
1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%。
1—11月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额24049.7亿元，同比增长0.5%；股份制企业实现利润总额56412.0亿元，下降2.8%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额18378.5亿元，下降7.8%；私营企业实现利润总额22636.9亿元，下降7.9%。
1—11月份，采矿业实现利润总额15132.3亿元，同比增长51.4%；制造业实现利润总额57714.2亿元，下降13.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4333.1亿元，增长26.1%。
1—11月份，在41个工业大类行业中，20个行业利润总额同比增长，21个行业下降。
PMI继续回落。12月31日，国家统计局发布数据显示：
12月份，制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，比上月下降1.0个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。
非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点，低于临界点，非制造业景气水平有所下降。
综合PMI产出指数为42.6%，比上月下降4.5个百分点，低于临界点，表明我国企业生产经营活动总体有所放缓。
市场解读
国家统计局表示，11月份受疫情反弹和需求不足等因素影响，工业生产有所放缓，企业经营压力加大。
市场机构对宏观数据的观点可以总结为“谨慎乐观”。
一方面，多家机构认为经济数据基本触底，对于一季度的数据，可以乐观预期。虽然疫情正在走/已达峰过程中，经济数据正在快速下行，但是随着疫情对于经济短期影响的缓解，叠加政策支持效应的释放，经济可能在2023年一季度触底回升（中金公司、华泰证券、长江证券、天风证券、光大证券）。其中，工业企业利润、上游企业利润会更快一些。
另一方面，两重压力仍然明显：（1）尽管近期国内多地加快复工复产，但疫情仍处于高峰及二次感染，仍会对短期内的经济复苏形成较大压力。另外，多个行业的企业去库存意愿强烈，也使得生产修复的短期驱动力不足（华泰证券、招商证券、平安证券）。（2）全球经济回落、居民消费动力不足、居民投资信心回落等因素，同样对经济复苏形成压力（平安证券、国盛证券、华创证券）。
04
你的损失，我们关心｜养老院爆雷频发
12月29日，一则#养老院暴雷频发上亿人如何安度晚年#的话题冲上了百度热搜。大疫三年，养老院暴雷事件也持续频发了三年。据统计，截至2021年年底，全国总计发生逾6000起养老院暴雷事件。
最近的一个案例是在2022年9月湖北省鄂州的石竹生态颐养院暴雷项目。数百名老人投入万元计缴纳了床位预定金，等待入住前的“返利”和入住后的“折扣”。但令人失望的是，石竹生态颐养院项目打了水漂，数百名老人没能拿回预定金。
养老院投资避坑工具箱
养老院产品的本质，是专门针对老年人群体的一种住宅地产服务项目。它们兼具房地产经营、供给养老服务等多重属性。我们国家目前养老地产主要的模式有产权出售、租售并举、保单入住、会员制等等模式。在经济掉头向下的过程中，养老产品的房地产开发商、服务商，同样也面临基本面恶化、资金链紧张的难题。过去简单地付了定金就绝对不会烂尾的年代，已经过去了。大家选择养老院产品，需要更坚守“安全投资”的原则，千万不要被预付定金得折扣这些营销手段所迷惑。大品牌龙头开发商的养老产品，可以稍微乐观一点点。中小房企开发的产品，千万不要贪眼前的小便宜，千万要小心会员费/预付定金是一场空的“非法集资”项目。
养老院产品最最核心的需求，其实是便利的交通、医疗、生活等配套服务基础设施，做的并不是简单的居民住宅产品，而是服务。这些服务的固定资产、运行人员配置很多都不能进行弹性设置，最终的结果往往是两个——羊毛出在羊身上，业主付出更高额成本；或是配套服务停摆。如果看重养老院产品的服务功能，就需要往老人多、服务成熟的地方、项目上去选。
养老院产品目前被各地监管频繁整治过程中，凡是不符合监管规定的收费项目，大概率都存在一些问题。《湖北省养老机构会员费管理办法（试行）》规定自2022年9月起预收的单个会员费不得超过月均服务收费的12倍；《河南省养老服务条例》规定自2022年10月起最多只能一次性预收3个月的会费。北京、广东、安徽在内的多个省市也出台了相似规定。
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