最近组里有个不成文的原则，任何资料都要分辨信息浓度和颗粒度，判断该让硅基还是碳基来主读。比如上次梁文峰那个被泄露的材料就是被要求“碳基逐字”，大家都打印出来去读的。上周JING在韩国参加了一场券商策略会，有个三星分析师的报告，信息量很大。她做完笔记发我，特地跟我交代一声，这是碳基读的。前几天忙得晕头，随意翻了翻，回来才有时间细读，确实比较干货，总结成几句话： 　

1. 认为机构减仓存储的核心有两个：一是经历了「史上最陡DRAM涨价」，涨太猛太快，7月大跌是对这个上涨的修正；二是现在受不了波动（一天波动5-6%，没人受得了），所以价格稳定要等波动率下来。

2. 存储股仍有估值缺口，不是周期见顶。三星电子和SK Hynix的ROE处在史上极强区间，DRAM下半年涨幅会钝化，但价格不会掉头。

3. 合理预期是「一年约40%」，不是「一个月50%」。

4. 认为本轮会在高位撑很久。原因在于这次供给上行非常慢——之前周期下行，三星停建、Hynix被用地和环境规制卡住，新厂整体晚约一年。所以现在短缺不缓解，价格不涨也不跌，利润可预测地往上爬，但没有surprise。

5. 供给分两波，真正危险的是2029年。2027年那一波只够挡住2028年需求，HBM还在吃产能，难成过剩；厂商已在谈2029年工厂。产能CAGR抬到约13.5%，三家都在抢跑，增量增速2029年见顶。多数人认为周期能撑到2028年底；分析师口径是DRAM价格2027年不跌、2028年会跌——后者很大程度上是2029年供给的提前投射（但这种分析都有很强假设，姑且听听，是优质信息，可以纳入自己判断框架，不要按图索骥）。

6. 周期三条铁律没变：价格涨幅最陡时加仓、新厂可见后横盘、需求断掉必须跑。目前看本轮最陡点是2026年一季度（已过）；第一波新厂供给在2027年二季度；需求拐点取决于谷歌、微软何时砍capex，分析师承认这不是他们能预知的。

7. 三星VS海力士，谁更看好：三星客户更分散（英伟达约20%，AMD明年翻倍），所以让价空间较小，营业利润斜率可能更陡；海力士英伟达占比约70%，更易被压价。相比而言，海力士喜欢用回购，股东回报率更高；三星分红，股息率更高。分析师略偏三星。