但是近三个月以来，两者价格严重背离：

国际金价稳中有降，在1900美元/盎司左右波动；

但是国内的黄金价格却涨疯了，就在上周，还触及了480元/克的历史高位；

自5月中旬的累计表现看，国际金价是下跌的，-4%。但国内金价是上涨的，+4%。整体偏离度在8%左右。

为什么会同物不同价呢？简单来说，因为汇率。

国内黄金和国际黄金价格之间的关系可以用以下公式表示：

国内人民币计价的黄金价格 = 国际美元计价的黄金价格 * 美元兑人民币汇率/每盎司

虽然1盎司黄金=31.1034768克黄金是固定不变的，但国内黄金的价格不仅取决于国际黄金的价格，还取决于美元兑人民币汇率。

举个例子，假设国际金价保持在1900美元/盎司不变：

如果汇率为7.3：国内金价=1900*7.3/31.10=446元

如果汇率为6.8：国内金价=1900*6.8/31.10=415元

你看，汇率一旦波动0.5，国内金价就差了30多元。可见近期黄金价格呈现国内外结构性分化，汇率波动是主要因素之一。

与此同时，之前国内对黄金进口限制，增加了国内黄金的溢价，最近消费季的到来也增加了消费者对黄金的需求，进一步推升国内金价。当然，随着我国央行逐步放宽对黄金的进口限制，黄金差价也会进一步有所减少。

世界黄金协会在复盘今年的黄金价格时，认为上半年的金价，有9%无法用常规利率、汇率和风险因子来解释。该机构认为是各国央行购买黄金的影响，以及事件风险溢价的影响。

但这些因素，在解释两边黄金市场价格表现差异的时候，还都是次要因素。

主要还是因为两个市场的黄金投资者交易动机，近期存在很大的差异，导致价差持续地存在，没有被套利纠偏过来。

国际的黄金投资者是避险、抗通胀交易动机。

国内的黄金投资者还多了一些动机，比如外汇方面的保值动机。

黄金作为全球统一定价的商品，换算成人民币交易的话，里面既蕴含了金价本身的波动，还有美元/人民币汇率的波动。

在担心人民币贬值，又不能很顺畅地参与外汇交易的情况下，有很大一部分国内投资者，干脆直接在境内黄金市场上去参与博弈。

那么，现在还要上车买黄金吗？

我们拿另外一个国际定价的金属类大宗商品，铜，给大家做个类比说明。我们计算了沪铜、伦敦铜自2010年以来的累计收益表现，如下图所示。

可以看到，大部分正常状况下，两者确实是符合“国际定价”的属性，收益是亦步亦趋的。但是在2012年年初、2021年年中这两个时段，发生了比较大的收益率背离。虽然这两次比较大的背离客观存在，但最终收益都收敛了。铜是这样，黄金亦然。
 

国内投资者出于外汇市场的交易动机，该兑现的，也差不多兑现在目前的金价背离中。

所以，大家还是谨慎参与吧。

（作者 / 靖 嫚玲）