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关于2020年金融资产价格观点的回顾和总结(2020.1.17~2020.7.11)

 

从“花蕊绽开”到“太阳照常升起”

大逻辑一以贯之

 

  最近股市疯涨,有点呈现过热态势。

  越是这个时候,越会有更多人跃跃欲试,想要冲进市场。很多人后台问“是否能进”—— 这是一个不可能有“正确答案”的问题。

  在2019年的线下课里,我曾经说过一句话,投资决策是个千人千面的事情。

  换句话说,决策是自己的,尽管逻辑是可以归纳总结的。

  2019-2020的《香帅中国财富报告》中,我曾经花比较大的篇幅讲了2020年金融资产的走势。

  之后百年疫情忽如其来,很多人担心之前《财富报告》的结论是否有改变,所以我在2月17号补充了一次加餐,之后3月8日、4月29日的几次直播中,我们分别谈到了资产价格的变化和趋势。

  从1月初的“花蕊绽开”,到5月下旬的“太阳照常升起”,大逻辑一以贯之。

  总结出来,希望对你有所帮助。

 

  几个提示

  1. 目前不管是大盘还是创业板都涨幅巨大,风险也在快速累积中。

  2. 大逻辑仍有效,但情绪主导下,波动更大,获利空间变小。

  3. 所有逻辑不针对个股。个股idiosyncratic risk太大,作个人投资标的具有高度不确定性。

  不知道为什么,突然想起了魔岩三杰之一的张楚的一首歌,《上帝保佑吃饱了饭的人民》

  “吃完了饭有些兴奋/在家转转或者上街看看/为了能有下一顿饱饭/天堂实在太高太远/眼泪眼屎意守丹田/我们也只能表现得这样……上苍保佑吃完了饭的人民/上苍保佑有了精力的人民/请上苍保佑吃完了饭的人民/上苍保佑粮食顺利通过人民”

 

 

《香帅中国财富报告》第25讲

2020年1月17日

 

  资产价格变化的逻辑:长期看增长,短期看政策,超短期看情绪。

  2020年经济走势推演:约束条件:2020年中国GDP增速大体上要保持在6%左右的水平。

  给定6%左右的增长目标,经济上就需要一个字——“稳”。

  那政策上怎么保证这个“稳”字呢?

  财政政策: 2020年这个点上,我们的快速城镇化已经结束了,增长模式真正从“大投资、快资本、制造业驱动”转向了“人力资本密集型服务业驱动”——而原来的财政政策主要是调节总需求,修路修桥扩建城市,但是现在人口向大城市流动,小地方再这么投钱就会变成未来的负担。

  政府债务已经不轻,而且那种提高固定投资增速的方式效率也在下降,这意味着,2020年,让财政继续“发大力”会比较困难。

  货币政策: 我们现在的存款准备金率和实际利率都比较高,这为货币政策留下了空间。但是货币政策“宽松”到什么程度,其实面临着悖论和挑战。

  中国融资体系是典型的倒金字塔形,央行放水,水先流向的是几大国有商业银行,然后是股份制银行,再是城商行,之后是农商行,资金层层过滤,到小企业手里,资金成本已经很高了。

  而融资成本不下来,投资上去就很难。

  所以央行货币政策的挑战就来了:大企业不需要用钱,小企业拿不到钱或者钱太贵。

  一旦放水,资金到不了实体经济神经末梢,反而会大水奔腾,变成金融资产泡沫。所以,货币政策的走向只能是“保持宽松,不大水漫灌”。

  说到这里,你应该对2020年宏观政策的方向有个判断了:给定约束,货币和财政会是稳中偏宽松,在经济管理政策上作较大的边际调整。

  然后,市场预期会逐渐调整,资产价格也会相应地作出积极反应。这也就是投资市场上常说的,政策周期领先于(资本)市场周期。

  对于金融资产价格来说,2020年是“花蕊绽开”,祝福你。

 

 

《香帅中国财富报告》加餐:新冠疫情下,资产的逻辑会变化吗?

2020年2月17日

 

  尽管新冠疫情是一场百年不遇的“外生冲击”。

  但给定2020年GDP和城乡居民人均收入比2010年翻番的任务,今年经济和宏观政策的关键词是“稳”和“宽松”。

  这种政策宽松的预期会带来市场情绪的好转,金融资产价格也会上涨,领先于政策效果。

  所以,“上行”是我们对2020年金融资产整体趋势的判断。尤其在疫情冲击下,短期政策对市场预期的影响更大,所以整体上,2020年金融资产价格的反应甚至很可能超预期。

  当然,随着疫情的变化和反复,资产价格还会出现波动,尤其前期上涨势头比较猛,不能排除回调震荡的可能性。

  但是无论疫情变化是什么,最后导致的经济负向冲击有多大,上面的逻辑都不会变。

  实际上,疫情越严重,负向冲击越大,后面“宽松”的力度越需要加码,中期资产价格反应可能反而越强烈。

  回顾链接:疫情下的2020年(一)| 金融资产走势的逻辑会发生变化吗?

 

 

汪洋中的一条船——经此一疫,保卫家庭财富,怎么办?

2020年3月10日

 

  疫情在全球蔓延,资金需要流动到相对安全的资产上。

  美股,代表着美国的增长,长期价值是存在的。但目前已经在历史高位,没有回调到位,短期还有不确定性。

  A股在疫情期间是有避险作用的,如果在全球疫情扩散情况下,具有一定的避险作用。

  但是考虑到前期中国的各个板块,尤其像创业板有些地方已经涨很高了,各个板块可能会表现得不太一样。

  春节前我说过债券今年的涨幅。但是前期由于全球恐慌,钱就往国债流,前期已经涨得很多了。债券的投资价值已经在下降的过程中。

  当然,汇率的角度,那就是同样的,我坚持我的观点,像欧元,现在欧洲情况这么乱的时候,它肯定比较动荡,相对来说美元和人民币是比较稳妥的货币。

  黄金可能在未来一段时间有很高的价值。这个逻辑又被新冠疫情加强了,因为在短时间内(一两个月)很难解决,所以继续上调黄金的投资价值。

  回顾链接:汪洋中的一条船——经此一疫,保卫家庭财富,怎么办?

 

 

得到APP直播:太阳照常升起

2020年5月19日

 

  今年下半场的资产价格大概率还是上行的。

  债券价格回调,由于避险情绪降低,涨幅比较有限了。

  黄金价格己经是高位,还能买吗?在这个不确定的时代,国际政治板块结构不稳,所以黄金的价格在中期来看是上扬的

  保险需要配置吗?在这个高度不确定性的时代,保障性的保险产品其实是有一定发展空间的,因为经历了这次疫情,可能很多人都意识到健康保险的必要性。

  人民币对美元的汇率逻辑会回到基本面——双方经济政治基本面的力量博弈变化决定其价格,中期6.8和7.2之间都可以理解,宽幅波动。

  今年下半年情况是比较清晰的,大概5月份之后,整个宏观面会保持比较宽松。下半年“太阳会照常升起”。

  回顾链接:太阳照常升起:2020年下半场怎么办?

 

 

迭代试错,留有余地 | 2020年政治工作报告的几个信号

2020年5月24日

 

  短期和超短期的资本市场更看情绪。从政府报告本身内容来看:

  1.市场普遍感到,宏观刺激力度低于预期,而且强调县城的公共设施提升,这些资金恐怕效率不会太高。

  2.没有提出明确的GDP增长目标,使得市场的增长预期和政策预期产生更大分歧,不确定性增加。

  这种情形下,5月 22日A股市场以大跌收市。上证指数下跌1.89%,沪深300指数跌幅达到2.29%,反应了市场对政府工作报告的情绪。

  这种情绪下,在没有切实数据和证据来扭转这个预期的较短时间段内,避险情绪会上升。风险资产可能波动,而安全资产会受益于宽松的货币以及低迷的投资需求。

  回顾链接:迭代试错,留有余地 | 2020年政治工作报告的几个信号

 

 

 

 



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