香帅如是说

一晃眼认识张明都是“七年之痒”这么久了。早在认识他之前，就知道他、管清友、程实、傅勇几个人合著的一本经济时评，《刀锋上起舞》。

还记得那本书封面滴着赤红，封面上写着两段话——

“中国经济真正的挑战才刚刚开始！”

“如果我们做的好，2012年可能是很多重大改革，重大历史事件的起点，如果我们做得不好，2012年可能是很多事情的终点。中国经济犹如在刀锋上起舞，进一步艰难，退一步也艰难”

十年后回头看，一语成谶。2012-2013是“中国增长”的拐点，模式、动能、政策，包括思维方式，都发生了剧烈变化，这个变化，直到2019年才彻底显性化。这期间，不单中国，全球都经历了悲欢并不相通的变化，在2020-2021的疫情后，这些“变化”更开始显现出蚀骨的力量……这本《刀锋上的中国》，也成了一个时代的某种声音的绝唱。按照清友的说法，除了当年“年幼无知”外，“这本书，基本可以说空前绝后了。前面不敢这么写，后面没法这么说。”
 

明、清、实、勇——当年这四人都不过三十出头的年纪年龄，都是一副好皮囊，张明潇洒，清友俊逸，程实书卷，傳勇清秀，几个人多年如一日的气味相投悱恻缠绵纠缠不清，总让我想起“江南四大才子”名动城郭之倜傥放旷。不过，这几人虽皮嚢新锐却灵魂古典，十年前词锋如刀锋锐利，充满传统的青年士大夫那种生猛的，急切的忧国之心怀民之情。十年后仍如此，即便挂了张市、管院，程总，傳局的昂贵皮肤，内里仍爱激扬文字，指点江山，也仍留着点嬉笑怒骂的少年心性。

四大才子

（上图为十年前旧照，下图为近年新照）

都熟了，却还沒锈，不腐，拒朽。大概也正因为此吧，《熟经济》出来之后，我才能逼着大V清友发微博，又转头迫使日理万机的张市替我写书评，据说，这是开会间隙挤出的3000字，让我顿时“感怀念故人，中宵劳梦想”。

因为明少的书评，剌激我蹲在上海新天地某商场角落码下了寥寥百字，以此纪念我们曾在刀锋上踏过的青年，这不知几分“熟”的中年，这动荡的、变化的岁月，以及那些坚守的不变。
 

如何理解2021年的

行业巨变？

文丨张明

2021年，中国很多行业发生了翻天覆地的变化，例如教育培训、房地产、医疗设备采购、互联网平台、数字货币等。至于这些行业巨变为何会发生，有关各方众说纷纭、不一而足。但有些解读是较为片面与肤浅的，充满了观察者的主观偏见与臆断，缺乏更深层次与更长维度的思考。近日，好友香帅送来她的新著《熟经济——香帅财富报告3》。读完之后，我认为，这本书能够为解读2021年的行业巨变提供一种有益的新视角。

“熟经济”一词乍看起来有点容易费解。不过，本书的英文名“China’s Economy in Mid-Age”却开门见山，让人一目了然。在书中，作者特意提到过几个上下半场，令人印象深刻。例如，2012-2013是中国经济增长的上下半场分界线。又如，2016-2017是中国房地产行业的上下半场分界线。再如，2020-2021是中国收入分配的上下半场分界线。这些观察无疑是非常敏锐的。笔者认为还可以加上几条，2010年是中国人口红利的上下半场分界线、2016-2017是中国金融监管的上下半场分界线、2020年是中国双碳环保的上下半场分界线，如此等等。

上下半场的内涵，自然是发生了重大变化，更多的时候则是经济社会市场的结构性变化会带来相关政策的结构性变化。例如，2012-2013大致是中国经济增长由制造业驱动为主转为由服务业驱动为主的分水岭，由此也带来经济增速的显著下行。2012年至2019年，中国年度经济增速由10%以上下降至6%。受新冠疫情爆发影响，2020年与2021年的两年平均增速仅为5.1%，2022年经济增速预计也只有5.3-5.5%。与经济增长动力结构至少同样重要的变量，则是2010年中国工作年龄人口占总人口比重由升转降。此外，房地产调控、金融监管、收入分配政策与节能环保政策的变动也都会对经济增长产生影响。

在“熟经济”时代，我们将会看到哪些重要的变化呢？且看本书的三个精彩论断：

第一，“在2012年基本完成工业化开始，中国经济就逐渐进入“熟龄期”，累积了一定的财富和经验值，但内在增长冲动已经不复当年”；

第二，各类市场主体的““恣意生长”将被“有序增长”取代”；

第三，“熟经济也将面临着存量财富上升，但可投项目减少的“中年危机”，再加上全球大放水、低利率助推，资产估值体系会被重写。”

《熟经济》这本书的结构很有意思，分为上下两篇。上篇“今夕是何年——那些席卷过我们的财富浪潮”分为六章，基本上按照2021年的时间顺序，对春夏秋冬发生的财经领域大事进行了细致盘点。事实上，这一年发生的大事可谓接踵而来、令人目不暇接，对今年做编年史的记录非常有必要。而且，笔者非常欣赏香帅对“体感”的强调：“那种在具象中被冲击的感觉，才是我们关于时代最深刻的记忆。”

下篇“未来地平线——那些即将影响我们的财富变量”分为五章，分别对通胀、二级市场、一级市场、数字货币与数字平台的未来走向进行前瞻性分析。上篇抚今追昔，下篇遥望前方，每章都夹叙夹议，渗透了作者的观点与情怀。不少地方也能体会到春秋笔法的妙处。

这本书让我印象最为深刻的，莫过于香帅对数字平台与对资本市场的两处精彩分析。

先看作者对平台崛起的原因分析：其一是基本面因素推动。从2000年到今天，中国的城市化、工业化、互联网信息化几乎在同步高速进行中。互联网价值观深深地嵌入了城市化和工业化的进程；其二是监管包容助推。中国互联网行业，尤其是消费互联网平台巨头的快速崛起，是中国式宽监管的成果之一；其三是平台自身特征使然。通过控制算法和数据，数字平台拥有了企业这种组织难以想象的力量。这种力量正在日渐对全社会产生不可估量的影响，而人类社会从政策到思想，都还没有做好准备。

再看作者对互联网平台本质的深入刻画：首先，数字平台就是一个将复杂交易合约标准化并进行批量处理的市场；其次，和之前平台不同的是，数字平台拥有数字时代的新生产要素——数据和算法积累形成的数字资本。正是这个新生产要素的非竞争性特征，让数字平台产生了超强的自然垄断性，改变了市场的范畴和形态，也改变了社会生产关系的力量对比、甚至社会结构；再次，平台企业也因此变成了一个独特的存在：它既是企业、又是市场，还是社会组织，并扮演了政府的部分角色，对消费者、劳动者和传统厂商拥有相当的支配权，甚至触碰到了政府的传统权力领域；第四，一面是不可或缺的数字基础设施，是数字社会治理的完美工具；另一面是企业和公共市场双重属性的冲突矛盾，是对传统生产关系、权力结构的改变和挑战——对现有的社会权力结构来说，平台必然是红与黑的双面体。就笔者的阅读范围而言，香帅对平台本质的刻画可谓相当深刻。

又看作者对互联网平台和数字技术未来发展的两点展望：第一，平台在信息、物流、社区服务、慈善捐赠等方面展现的效率和强大的组织动员能力，都是“数字权力”向阳而生的那个部分；第二，数字技术必然会渗透到工业生产领域，引发社会生产力的提高。数字技术若想在生产力上取得实质性进展，从消费互联网的上半场进入工业互联网的下半场是大势所趋，而汽车行业可能是个突破口。

香帅的看家本领是金融研究，她对资本市场的分析无疑值得读者关注。针对2021年年初蓝筹股泡沫的破灭，她的犀利评价是，“资本市场的铁律是，大众的狂欢永远在价格的盛宴之后。”针对一级市场与二级市场的迥异行情，她富有文采的描述则是“这是过去几年股权市场上极具黑色幽默的场景：同一个细分领域里，一级市场的价格以梦为马，二级市场则在骨干的现实面前万马齐喑。”随后，她对上述现象做出了很具有说服力与穿透性的解释：“头部机构追求头部项目，头部项目只要头部机构的钱。双头部效应产生了“广撒网”和“估值前置”两个市场现象。这两个现象又进一步加强了双头部效应，市场的K型分化越来越趋向极致。一种可能的后果是，创新和收益都死在了拥挤的赛道里。”

除内容可圈可点之外，本书的写作特色也值得一提。香帅看起来挺有个性和不羁（这表现在头发颜色与着装风格上），骨子里却是一个传统的老文青。看看她每章开头的引文以及结束时作为判词的歌词，就不由得让70后80初的人唏嘘感慨。全书行文华丽流畅，可读性很强。但香帅超越我们同龄人的一点，却是对90后00后Z世代的深入理解。例如，“在Y世代与Z世代的拥趸眼里，马斯克不是一个纯粹具象的人，而是这个时代数字技术理想主义的图腾，他象征着‘颠覆式破坏创新’和‘规则秩序彻底重构’。”又如，“民族与民生的情绪正在逐渐成为新世代的主流审美，一种欲望上更“丧”、情感上更丰富、价值取向上更多元的话语体系正在逐渐形成。”

最后，笔者也想班门弄斧，探探自己对2021年行业巨变的理解。我认为，可以从两条主线来梳理上述政策变动。第一，是如何应对人口老龄化对中国经济潜在增速造成的影响。这意味着要鼓励年轻人多生育。而要实现这一目的，就必须针对性地拆除目前年轻人头上横亘的四座大山：住房、教育、医疗、养老。如此就能理解“房住不炒”、教育双减、医疗设备集采直采等改革的重要性。第二，是如何统筹发展与安全。如此就能理解强化反垄断、防止资本无序扩张（尤其是向教育、娱乐等行业渗透）、加强对互联网平台的监管、加强税收监管等政策连续出台的原因。

中国经济目前已经驶入更加波谲云诡的海域，外部环境更加错综复杂，内部风险挑战也不容低估。在经济增速不断下行的背景下，提高经济增长的质量、可持续性与包容性就成为当务之急。创新驱动、绿色转型、共同富裕、新型开放有望成为未来若干年中国经济社会发展的新的关键词。由此，也祝愿《香帅财富报告》系列能够更好地记录时代、关怀草根，为普通民众提供有现实指导意义的投资建议。

张明 

中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任

公众号：张明宏观金融研究

专注于宏观金融研究领域

著有《宏观中国》