十五五第一个季度算实现开门红。

几个值得注意的点：

1.企业端确实是在企稳。工业增加值不差，PPI同比降幅明显收窄，3月PPI甚至已经转正（虽然有能源价格上涨的影响），但整体上这个信号企业利润下行的至暗时刻已经过去。

2.消费还是弱。社零增速不高，这个不用回避，这也是很多人感觉“体感很差”的根源所在。但我觉得这个数据可能汽车行业的不景气有关，因为“除汽车外”消费品零售明显更高一些。感觉是消费虽然很弱，但主要弱在汽车等大宗耐用消费品上。

3.投资是明显分化的。房地产投资还在往下掉，而且跌幅不小，这还是总需求里最大的拖累项。但基建投资很不错，制造业投资也还撑着。

4.外需真的强，但里面有抢出口成分。进出口这组数据还是很猛，说明中国制造和外需链条还在扛经济——而且也撑着投资。但里面有点小隐忧，就是3月环比下的比较快，意味着这个数据里有可能有抢出口、抢订单、抢节奏的因素，不好简单线性外推。但整体上，如果美国 AI Capex 不大跌，中国出口可能还能比较风光。

5.价格在修复，但修复得并不均匀。CPI同比明显改善，这说明通缩压力在边际缓和；核心CPI也还可以，说明服务和核心需求不算太差。不过3月CPI环比是 -0.7%，这个其实不太好看，说明内需大面积“回暖”还需要时间。

6.房地产有点结构性修复的意思。一线核心城市（尤其是上海）量价都有修复，尤其上海出现新房价格上涨。但全国层面的投资、销售和价格还在下滑。

整体上，其实和去年的经济趋势类似：

生产强于消费，外需强于内需，价格修复先于需求修复，地产局部企稳但拖累仍在。

对资本市场来说，这个数据算中性偏多。大部分信息应该已经被 price in 在价格中了。

给定外需不垮的话，形态上还是会跟去年接近，结构牛。

但企业利润的好转我觉得算一个蛮大的亮点，尤其是1季报马上要集中出来了，应该很多企业都会同比回暖。

这个可能还没有完全被 price in。