截至今年三季度，A股持续震荡下探，9月底上证综指跌至3024点，较年初跌幅16.91%，6581只权益型基金里超过95%的都处于亏损状态。

在这样的市场上，基民们普遍亏损严重，前段时间，我们财富调研的结果显示，50.02%的人亏损在5%-20%，更有20.78%的人亏损超过了20%。

而在基民一片哀嚎的时候，基金经理黄海管理的4只产品分别以68.46%、61.92%、53.77%、29.39%的绝对高回报，问鼎当前主动权益基金收益榜的前四名。

在这样的市场上，能够获取超越50%的回报，是可以被很多人封神的。

然而，从黄海的简历看，他管理基金才刚刚2年有余。

除了黄海，今年表现好的基金也大多是“初生牛犊”。

截止9月30日，全部主动权益基金产品近一年表现前20的产品中，7只产品的基金经理，担任基金经理年限不足3年。业绩表现前20基金产品的基金经理年龄平均3.66年，大幅小于整体水平5.9年。

再仔细一看，排名前20的基金产品中，只有4只基金产品的管理人，从业年限超过了5年。

所以，在今年这样的震荡市场，过去的投资经验也许是巨大的累赘，尤其在你很相信自己过去的信仰和经验常胜时。

而一些刚刚从业半年或者1年的年轻基金经理，时有冲出来成为黑马的可能。

刚刚任职1年的刘昇（汇添富）、任职1年的孔涛（华安）、任职1年的任涛（融通），任职半年的丁杨（中金）所管理的基金，分別取得14.49%、14.19%、13.44%、和11.04%的回报，排名位于同类型基金的前0.22%、0.38%、0.39%、0.50%。

今年市场表现好的基金经理中新人扎堆的现象，不禁让我们思考一个问题：

长期经验对于基金经理不是一个优势吗？

01

姜不再是老的辣？

不管是在文献中还是现实中，投资似乎是个“长期经验”占优的行当。投资经理越老道，投资经验越丰富，越看过世界，越有不俗的表现。

从王亚伟到邱国鹭到张坤，都是长期经验所成就的。比如王亚伟，距离他拿到“09股基王”称呼的时候，他入行已经15年，管理基金的投资年限已经11年了。再比如最近两年走上神坛的张坤，距离21年频上热搜的巅峰时刻，他已经管理基金9年了。

但2022年，“姜还是老的辣”被“初生牛犊不怕虎”所取代。

截止9月底，我们发现：在右下角，投资年限超过10年的基金经理，几乎都处于亏损状态，很难有取得正回报的例子。

但是5年以下、1年经验的年轻基金经理，频频有业绩出圈的现象。

2022年，老姜不辣，长期经验不是业绩保证。

为什么？

1.规模诅咒

所谓规模诅咒，是说基金规模越大，收益率越容易下降。

如果剔除净值规模小于1个亿的基金，我们发现，10亿以下规模的基金亏损为14%～15%，而且规模越小亏损越少。但10亿以上规模的基金亏损就超过了18%，100亿规模以上的亏得更多，呈现出挺强的“规模诅咒”。

常青树的明星基金经理管理的基金规模普遍偏大，规模一大，像“原罪”一般，大规模就成了收益的敌人。

2.经验诅咒

事实上，和我们普通人认知不一样，基金行业其实从来不缺“初生牛犊不怕虎”的故事。

比如说，Chevalier和Ellison用美国90年代的数据发现，年龄较大基金经理的业绩，会整体比年轻基金经理的落后。基金经理年龄每大一岁，业绩就平均会下降8.6个基点（0.086%）。

中国市场上，虽然在牛市中投资年限较长的基金经理能够获得显著高收益，但是熊市和震荡时期，很多研究都发现——投资年限和业绩之间没有什么显著关系。

原因并不复杂。年长基金经理投资风格更为保守，尤其在震荡市场，他们倾向于会采用保守型的投资策略，比如重仓低β值股票（低β值股票是指对市场风险因子暴露低的股票）、重仓抱团股。一旦像今年这种“团灭大白马”的情况出现，这些基金经理也难免被跟着活埋。

今年的投资环境非常特殊，是从WTO入世以来，首次没有大体量、明确增长点的特殊年份。没有任何可交易的确定性，就只能“下注”可能性。

换句话说，之前在稳态市场环境下适宜的长期价值投资策略，在震荡的今时今日，如果想要战胜市场，可能就需要进行微调。这种时候，经验不一定是助力，反而可能是累赘。

每一个人都是自己历史的产物。尤其是成功的经验，当大环境发生裂变式冲击时，很容易成为桎梏。

而年轻的基金经理们，零经验，一张白纸，没有条条框框的束缚，在震荡中已经往前冲，和市场风险共舞了。

下注波动，梭哈风险，一旦方向对了，就有可能战胜市场。

当然，一旦下注错误，惨败的概率也很大。今年像黄海，周智硕这样高换手率的基金经理，没有800，也有500个，但是真正能冒出头的，也就寥若星辰。

3.市场扩容

除了规模诅咒，经验诅咒之外，新人业绩表现强悍的背后还有一个重要原因，就是近年来的资管市场扩容，给了新人机会——

从2015年到2021年底，中国居民家庭财富中，光居民存款和公募基金两项，就从63.00万亿上涨到128.06万亿，年均复合增速高达12.55%，而同期的GDP增速为8.82%，居民收入增速为8.36%——

一个膨胀的财富管理市场，自然亟需基金经理市场的扩容。我们测算过，过去5年，从业基金经理人数翻了一倍。

截至9月30日，中国在册的3193个基金经理中，从业年限不足3年的“新人”基金经理人数高达1531人，占比47.95%，接近一半的基金经理管理公募基金产品经验不足3年。只有不到20%的基金经理有从业7年以上的经验值。而从海外来看，从一些研究中，比如Ibert等人在2018年做的研究，美国基金经理平均投资期限6年，25%以上的基金经理有8年以上的投资经验，比我国要长一些。

2021年的“新生代基金经理”，也就是年内首次担任基金经理的人，人数621人，是历史峰值。今年截止9月份，年内首次担任基金经理的人数已超过432人。

换句话说，中国资产管理市场的膨胀造就了一个快速发展的巨大新人市场。

新人出业绩，一方面是因为新人群体的基数大。另一方面也是市场扩容，基金平台肯花大力气栽培新人——

比如说，今年表现不俗的基金新人，都是在成熟而专业化的平台上长出来的。大多是规模超过千亿的大基金公司，投研团队都在50人以上规模，所以能完整覆盖宏观和各个行业。排名前20的基金产品中，有14个产品由全市场资产规模排名前30%的基金公司所占据。

换句话说，这也隐隐在透漏一个未来基金业发展的趋势——单兵匹马的基金经经理越来越难寻，那些体系完整、专业化分工合理的基金公司会成为更重要的基金管理人才孵化平台。

这个问题，我们之前访谈过银华基金董总，他就认为——

真正优秀的长期创造收益的基金经理并不多见。为什么会发生这种现象呢？可能是因为基金行业是真正的高人力资本行业。这个高不单单体现在学历高，专业门槛高，对人性还有极高要求。说透了，全世界能把这活干到特别漂亮的，也不是那么多，否则巴菲特芒格就不是“传奇”了。

基金经理最重要的禀赋有三条：1）有天赋，有直觉；2）基础比较扎实，聪明又要勤奋；3）能克服人性的恶，心理素质特别强。能满足这几点，大概率能为投资者创造价值。

所以投研领域标准化可能是解决基金行业人才问题的一个抓手，也许能减轻个体带来的不确定性。

02

写在最后

综上，我们从文献里面发现，基于大样本、长时段、多国别的研究表明，基金经理从业年限和业绩之间，不存在显著关系或者很复杂的非线性关系。

这说明，单纯依靠单个个体基金经理年轻还是年老，投资年限长还是短去做选择，是相当不靠谱的一件事情。

的确，把极耗脑力的选股、择时工作，交给可能今天家里有点事情，明天没有睡好觉，后天心情不太好的个体来决策——他有没有最专业、无偏的行业认知，敢不敢去参与高风险新兴赛道，这些都具有高度的不确定性。

未来我们基民选基的一个方向，可能是用基金公司内部团队的标准化、精细化、专业化来对抗个体基金经理表现的高度不确定性。

比如说，2022年你不一定能选中黄海，即使选了黄海，2023年也未见得表现突出。从过去2年的综合表现来看，黄海的总回报为42.36%，在一众偏股型基金经理里，也只排在74位。

那怎么办？去选好的基金公司发的产品。好的基金公司背后有投研团队的巨大支持，内部竞争的优胜劣汰机制，完善的治理和文化。

这些标准化的流程，竞争和高度分工的制度保证，是培养出好的基金经理的保证。因此，选择一个好的基金公司比去“赌”一个未来的明星基金经理，要更靠谱。

参考文献：

Chevalier, J., & Ellison, G. (1999). Are some mutual fund managers better than others? Cross‐sectional patterns in behavior and performance. The journal of finance, 54(3), 875-899.