盘前必读

香帅对上周经济数据解读与本周展望

2022年11月14日-11月20日

今日目录

PART1｜资本市场：银行理财产品破净，债市暴跌

PART2｜房地产价格：分化加剧

PART3｜宏观经济数据：内需数据走弱

香帅如是说

上周市场躁动，尤其是债市暴跌，

甚至引发了银行理财市场的恐慌。

债市暴跌有“基本面”也有“情绪面负反馈”的原因。

上周市场疯狂炒作“大幅放松”和“（房地产）史诗级救市”——有呼吁说中国经济立马要“病树前头万木春”，引领全球，复苏在望，拐点将至。

加上货币政策也是一如既往的稀奇古怪，可能担心中国经济复苏太快过热吧——居然在通缩这么严重的时候开始防通胀搞紧缩。相比之下，最近看日本央行的操作还是挺感慨——3.6%的CPI，央行行长喜笑颜开继续宽松。算了，认知范畴的问题，不多讨论。

货币政策转向的猜测 + 大幅放松，史诗级救市各种YY——市场推导：市场偏好理所应当发生转移，从安全资产（例如，债券）转向风险资产（例如，股票）——资金也确实“饥渴上涨”已久，没头没脑就猛冲进股市，砸了一波债市，然后引发了银行理财市场的崩塌。

我上周给的建议挺简单：蹲着，具体怎么蹲，请参考《理财赎回，债基大跌，怎么办？蹲着！》

说下后面的预判吧

房地产政策是有松动，但远不到“史诗级”，更不是彻底救市。不太明白在“房住不炒”基调已经定到这么强的情况下，为啥还总是YY。房地产的修复可不是这么个16条能搞定的，没有真金白银砸下去，就像，不给上猛药，贴点创可贴，跟ICU病人说“加油，哥，你能行的”差不多。实际上，恢复的路还很长。

防疫政策的动态清零是大政方针。没事多读人日，不要YY。

A股和汇市的主线，整体上是交易放开预期。市场在考虑经济复苏的速度，也斟酌人民币汇率的拐点是否已经到来。A股上周表现最好的是医药行业，久违了。上上周我们解读了抗疫线和二十条同跌这样一个神奇的现象，上周医药行业终于正常了点，资金大幅买入疫情放开后的巨大需求（上游抗疫工具包、下游的零售药店）。后市建议参考香帅团队行业研究员Tom的观点：抗疫需求和价格都存在不确定性，且这一波涨幅已经过猛，透支了很多利润兑现，后市波动将较大。

整体上，对应经济基本面的反转一定要“边走边看”，对货币政策倒是还可以有点期待。这周市场可能会和上周的市场情况反着来。但ANYWAY，不是善于火中取栗的敢死队员，还是蹲着靠谱。爆栗子好吃，也挺烫手。

最后说一下银行理财产品破净的负面消息。这是一个有着巨大体量——31万亿产品规模，大部分由居民持有，并且是很多风险偏好程度较低的中老年人钟爱并持有的产品市场。为什么破净呢？近期理财破净和上周债市大跌，有着很强的关系。穿透到底层资产，银行理财产品大量挂钩了债券产品，占到了七成以上。底层资产表现不好，败絮其中，作为外包装的银行理财产品，也自然而然好不了。其实银行理财产品也是风险资产，只是风险比较低而已，自从年初刚兑政策落地后，就政策面而言，银行理财产品就再也不“保本”了。

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01

资本市场：

银行理财产品破净，债市暴跌

数据详情

银行理财产品破净：

据香帅团队统计，近6月有公布净值的34398只产品中，有2661只跌破了净值，占比7.74%。

上周银行理财产品跌破净值数量大幅上升。11月1日至11月13日有公布净值的20973产品中，1047只在上周产品破净，占比高达4.99%。

国债市场普跌：

10年期国债收益率上行至2.8300，10年期国债期货价格大跌0.60%，债券基金收益率大幅下行，91%的债券基金收益率在一周内为负。

其他资本市场表现：

美元兑人民币汇率报收7.1160，较上周升值225个基点。其中11月14日，人民币中间价环比上调1008个基点，单日涨幅为十七年来新高。

国内主要股票指数大部分小幅上涨，其中上证50（1.14%）表现最好。分行业来看，医药行业涨幅最高（5.69%），有色金属、煤炭等行业表现较差。本周北向资金净买入金额近323亿元，创出年内次高，仅次于今年6月份创出的368亿元的年内纪录。

市场解读

多家机构认为短期债市大幅波动，叠加流动性的不足，触发了“净值下跌-理财赎回-基金赎回-抛券”的负反馈机制。华创证券、华泰证券、民生证券、东北证券等认为市场抛压最大的时候已基本过去，后续市场的波动与反复还会出现，但整体上会趋于理性。中信证券则进一步认为，市场股强债弱的右侧信号已经得到确认。
 

一个值得关注的点，是北向资金的流动。外资开始转向，高盛周五表示随着中国市场的反弹和韩国经济预期会复苏，亚洲地区股市的领头羊可能会“向北转移”。沪深300指数在未来12个月的回报率或高达16%。大摩也一度表示，市场情绪触底，买入信号已出现。

Degg（香帅团队宏观研究员）认为，人民币汇率近期会以弱势震荡为主，大幅回暖不太可能。目前还是以博弈放开预期为主，没有实质性的经济回暖基本面作为汇率支撑。管涛（中银国际证券全球首席经济学家）认为，明年人民币汇率走势存在三种场景、两个前途。当人民币汇率趋于均衡合理以后，围绕均衡合理水平，双向波动、宽幅震荡将会是常态。经济稳，金融稳；经济强，货币强，明年人民币涨跌不取决于美元强弱和中美利差，取决于中国的经济基本面。同时，大家对于资产价格波动性加大要有所准备，要坚持价值投资。

02

房地产价格：分化加剧

数据详情

整体看起来新建和二手住宅的环比跌幅均有所扩大：
 

11月16日统计局发布了70城房价数据，70座城市新建住宅价格同比平均下降2.41%，跌幅较上月扩大0.11个百分点，二手住宅价格同比平均下降3.65%，跌幅较上月扩大0.13个百分点。

各线城市中，二三线城市房价跌幅继续扩大，分化加剧：

10月一线城市平均上涨1.35%，涨幅较上月扩大0.15个百分点；二线城市平均下降3.16%，跌幅较上月扩大0.17个百分点；三线城市平均下降4.66%，跌幅较上月扩大0.13个百分点。今年截至10月份，拿二手住宅房价来看，整体跌幅在3.15%，一线城市上涨1.41%，二、三线城市分别下跌2.57%和3.93%。

市场解读

市场机构目前对房地产价格的观点还是偏谨慎悲观。中原地产、贝壳研究院纷纷表示，市场还在寻底过程中，房价将继续承压。克而瑞则认为，政策作用下，楼市年底有望见底，交易也将逐渐回归稳定。
 

03

宏观经济数据：内需数据走弱

数据详情

10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.33%。

10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额36575亿元，下降0.9%。

10月份，全国固定资产投资（不含农户）环比增长0.12%。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%，比1-9月份回落0.1个百分点。

1-10月份，全国房地产开发投资113945亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资86520亿元，下降8.3%。

1-10月份，商品房销售面积111179万平方米，同比下降22.3%，其中住宅销售面积下降25.5%。商品房销售额108832亿元，下降26.1%，其中住宅销售额下降28.2%。

10月份，全国城镇调查失业率为5.5%，16-24岁调查失业率为17.90%，均与上月持平。1-10月份，全国城镇调查失业率平均值为5.6%。

市场解读

10月份整体上工业生产、消费回落，固定资产投资放缓，房地产投资继续下行。CF40、广发、长江证券等均强调托底政策出台，稳定内需的必要性。

在不太好的基本面数据中，仍有一些零零星星的亮点。中金、中信、招商等认为10月经济数据虽然明显走弱，但高技术制造业、基础设施投资、信息技术、网上零售、现代服务业在支撑工业增加值和制造业投资这块，贡献显著。另外，贷款结构仍维持改善趋势，企业中长期贷款余额增速进一步提高。

多家机构对包括“20条措施”、“金融16条”在内的政策效果表示期待，但也有部分机构（CF40、广发证券、国盛证券、长江证券）进一步表示，政策短期内对市场预期可控，长期来看积极的宏观政策应该把力用足，并且需要保持必要的连续性。

野村证券、华创证券、长江证券的观点较为悲观，认为未来的经济增长仍将面临较大下行压力，除了疫情回头以外，内需减弱和防控收紧对需求的压缩不可能避免。